20181031-天风证券-中国石化-600028.SH-18Q3点评_上游有望向好_炼化_销售承压_3页_1019kb

中国石化（600028）Q3业绩点评总结

核心内容

中国石化在2018年第三季度的业绩略低于市场预期，整体表现呈现分化态势。上游勘探开发板块出现亏损，炼化和销售板块面临压力，而非油业务则保持较快增长。

主要观点

Q3业绩表现

• 营业收入：Q1-3累计实现20730亿元，同比增长18.8%。
• 归母净利润：Q1-3累计实现600亿元，同比增长56.3%。
• 扣非净利润：Q1-3累计实现572亿元，同比增长56.6%。
• EPS：Q1-3每股收益为0.495元。
• Q3单季表现：归母净利润为184亿元，EPS为0.15元，略低于预期。

上游勘探开发

• 产量：前三季度原油产量2.16亿桶，同比下降1.7%；天然气产量202亿方，同比增长5.9%。
• Q3天然气产量：同比提升7.0%，显示出一定增长趋势。
• 实现价格：前三季度原油平均实现价格为65.1美金/桶，Q3环比小幅上升约2美金/桶。
• Q3亏损：勘探开发板块亏损约16亿元，环比小幅扩大。
• 展望：预计四季度受益于油价上行，经营利润有望扭亏，需关注是否计提减值。

炼化板块

• Q3经营利润：147亿元，环比下滑52亿元。
• 单位利润：4.7美金/桶，环比下滑2.2美金/桶。
• 库存收益影响：Q3库存收益减少是盈利不及预期的主要原因。
• 行业情况：国内成品油裂解价差维持良好水平，10月后仍保持高位。
• 未来展望：乙烯价格受轻质化冲击大幅回落，芳烃利润虽高但明年上半年存在风险，化工品盈利面临压力。

销售板块

• Q3经营利润：66亿元，环比减少17亿元。
• 国内消费趋势：汽油消费同比增长2.9%，柴油消费同比下降3.6%，增速下滑。
• 产量与销量：Q1-3成品油产量同比增长3.5%，销量仅增长1.3%；Q1-3成品油产量同比增长4.4%，销量仅增长1.1%。
• 非油业务：Q1-3非油业务收入为242.5亿元，同比增长13.4%。
• 便利店数量：截至三季度末，便利店数量为26981个，比2017年底增加4.7%。

关键信息

盈利预测与估值

• 下调预测：基于Q3业绩低于预期，2018/2019年归母净利润预测分别下调至800.7亿和850.2亿（前值为861.4亿和1007.1亿），2020年预测维持不变。
• PE估值：当前股价对应2018/2019/2020年PE分别为9.54倍、8.99倍、6.92倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 国际油价大跌：可能对上游板块造成负面影响。
• 天然气勘探开发不及预期：影响天然气产量及盈利能力。
• 成品油过剩：可能导致销售板块业绩承压。

财务数据概览

财务比率分析

总结

中国石化在2018年第三季度的业绩表现略低于预期，主要受到上游勘探开发亏损、炼油库存收益下降以及销售端消费增速放缓的影响。尽管如此，公司整体仍保持稳健增长态势，尤其是非油业务表现亮眼。未来，随着国际油价的可能上行，上游板块有望改善，但炼化和化工板块仍面临盈利压力。分析师维持“买入”评级，认为当前估值合理，具备长期投资价值。