中国石化（600028）总结
核心内容
中国石化（600028）在2022年实现营业收入33182亿元，同比增长21%，但归母净利润下降7%。主要原因是高油价以及国内疫情对成品油消费的影响。分析师认为，随着上游盈利中枢的改善和下游炼化板块的复苏，公司未来业绩有望提升，维持“买入”评级。
主要观点
- 上游板块盈利改善：公司2022年原油产量增长0.4%，天然气产量增长4.1%，经营收益大幅增加490亿元，单位盈利提升15美金/boe，主要得益于原油价格均值的上涨。
- 天然气价格改革：天然气销售价格同比上涨13%，气化LNG售价上涨67%，液态LNG价格同比上涨46.1%。同时，在高通胀环境下，油气现金操作成本下降0.5%，预计天然气价格改革的持续推进将有助于上游盈利中枢的改善。
- 下游板块有望迎来拐点：2023年炼化板块预计出现业绩拐点，成品油受益于消费税整顿，公司整体盈利能力有望回升。
- 非油业务表现稳健：2022年非油业务收入增长27亿元，利润增长2亿元，显示公司多元化业务的稳定增长。
- 资本开支下降：2022年资本开支为1891亿元，2023年计划下降至1658亿元，主要由于上游勘探开发和化工大项目投产高峰已过。
关键信息
财务数据与估值
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入（百万元） |
2,740,884.00 |
3,318,168.00 |
3,218,622.96 |
3,122,064.27 |
3,028,402.34 |
| 增长率（%） |
30.15 |
21.06 |
-3.00 |
-3.00 |
-3.00 |
| 归属母公司净利润（百万元） |
71,208.00 |
66,302.00 |
73,263.43 |
86,382.18 |
92,200.73 |
| 每股收益（元/股） |
0.59 |
0.55 |
0.61 |
0.72 |
0.77 |
| 市盈率（P/E） |
9.01 |
9.67 |
8.76 |
7.43 |
6.96 |
| 市净率（P/B） |
0.83 |
0.82 |
0.77 |
0.72 |
0.67 |
| EV/EBITDA |
1.26 |
2.02 |
2.00 |
1.59 |
1.21 |
盈利预测
- 2023年：公司调整后的归母净利润预测为733亿元，较原预测822亿元有所下调。
- 2024/2025年：预计公司归母净利润将分别达到864亿元和922亿元，受益于上游盈利中枢的提升和炼化板块的改善。
资产负债表（百万元）
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 货币资金 |
221,989.00 |
145,052.00 |
257,489.84 |
374,558.30 |
508,349.24 |
| 流动资产合计 |
558,024.00 |
523,140.00 |
573,686.62 |
728,742.01 |
807,044.42 |
| 非流动资产合计 |
1,331,231.00 |
1,425,500.00 |
1,332,001.47 |
1,227,527.72 |
1,126,653.34 |
| 资产总计 |
1,889,255.00 |
1,948,640.00 |
1,905,688.09 |
2,033,051.33 |
2,010,479.35 |
现金流量表（百万元）
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 经营活动现金流 |
225,174.00 |
116,269.00 |
180,682.30 |
215,161.51 |
159,180.78 |
| 投资活动现金流 |
-145,198.00 |
-95,010.00 |
14,466.00 |
14,462.00 |
14,462.00 |
| 筹资活动现金流 |
-57,942.00 |
-39,699.00 |
-82,710.47 |
-112,555.05 |
-39,851.84 |
| 现金净增加额 |
22,034.00 |
-18,440.00 |
112,437.84 |
117,068.46 |
133,790.94 |
财务比率
| 指标 |
2021 |
2022 |
2023E |
2024E |
2025E |
| 营业收入增长率（%） |
30.15 |
21.06 |
-3.00 |
-3.00 |
-3.00 |
| 营业利润增长率（%） |
123.35 |
-14.23 |
9.16 |
17.58 |
6.63 |
| 归属母公司净利润增长率（%） |
116.28 |
-6.89 |
10.50 |
17.91 |
6.74 |
| 毛利率（%） |
19.13 |
15.03 |
15.30 |
16.00 |
16.40 |
| 净利率（%） |
2.60 |
2.00 |
2.28 |
2.77 |
3.04 |
| ROE（%） |
9.19 |
8.44 |
8.77 |
9.64 |
9.58 |
| ROIC（%） |
16.62 |
14.15 |
12.50 |
16.22 |
17.40 |
| 资产负债率（%） |
51.51 |
51.91 |
47.83 |
47.65 |
43.33 |
| 净负债率（%） |
-8.08 |
5.02 |
-11.20 |
-21.20 |
-31.52 |
| 流动比率 |
0.87 |
0.78 |
0.91 |
1.06 |
1.35 |
| 速动比率 |
0.55 |
0.42 |
0.61 |
0.73 |
1.06 |
| 每股经营现金流（元） |
1.88 |
0.97 |
1.51 |
1.79 |
1.33 |
| 每股净资产（元） |
6.46 |
6.55 |
6.97 |
7.48 |
8.03 |
风险提示
- 上游成本回升风险
- 成品油消费增速受碳中和政策和负面因素影响超出预期
- 油价再度下跌可能对上游和炼化板块造成负面影响
投资评级
- 行业：石油石化/炼化及贸易
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：5.35元
- 目标价格：未提供
基本数据
| 指标 |
数值（百万股） |
| A股总股本 |
95,115.47 |
| 流通A股股本 |
95,115.47 |
| A股总市值 |
525,037.40 |
| 流通A股市值 |
525,037.40 |
| 每股净资产 |
6.55 |
| 资产负债率 |
51.91 |
| 一年内最高/最低（元） |
5.93/4.02 |
作者信息
- 分析师：张樨樨
- SAC执业证书编号：S1110517120003
- 邮箱：zhangxixi@tfzq.com
