20181028-中泰证券-帝欧家居-002798.SZ-收入业绩高增长_工程业务放缓不改长期趋势_3页_641kb

帝欧家居（002798）投资分析总结

核心内容概述

帝欧家居（002798）是一家专注于家用轻工领域的公司，主要业务涵盖瓷砖和卫浴产品。2018年三季报显示，公司业绩大幅增长，主要受益于欧神诺并表。公司整体经营质量良好，收入和利润均实现显著增长，且具备较强的协同效应，未来发展前景被看好。

主要观点

• 业绩高增长：2018年前三季度，帝欧家居实现营收31.69亿元，同比增长777.11%；归母净利润2.71亿元，同比增长754.81%。主要由于欧神诺的并表。
• 盈利能力提升：公司毛利率保持稳定增长，前三季度毛利率为34.54%，同比提升5.85个百分点。净利率略有下降，但整体仍维持较高水平。
• 经营性现金流健康：前三季度经营性净现金流为1.13亿元，表明公司运营效率良好。
• 业务结构优化：瓷砖业务受益于精装房趋势，存量客户渗透率显著提升，同时零售渠道持续扩张。卫浴业务虽因股权激励费用影响净利润，但增长稳健，未来有望受益于渠道融合。
• 协同效应显著：欧神诺在工程渠道具有较强优势，与帝王洁具在客户、营销网络、产业资源等方面实现深度协同，推动公司整体增长。

关键信息

公司基本面

• 总股本：385百万股
• 流通股本：93百万股
• 市价：13.97元
• 市值：5384百万元
• 流通市值：1303百万元

盈利预测与估值

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备显著的协同效应，未来增长潜力大，且估值处于合理区间。

风险提示

• 地产景气度下滑：可能影响下游需求。
• 原材料价格上涨：可能压缩利润空间。
• 行业竞争加剧：可能导致行业平均利润率下降。

业务分析

瓷砖业务

• 增长情况：2018年前三季度欧神诺实现收入27.21亿元，同比增长60.95%。其中Q1-Q3分别增长147.33%、53.01%、38.9%。
• 盈利情况：归母净利润2.54亿元，同比增长66.23%。Q1-Q3分别增长224.87%、48.16%、43.5%。
• 市场拓展：公司凭借服务与成本优势，提升存量客户份额（如碧桂园约65%，万科约40%），并积极开拓新客户，尤其是腰部客户。

卫浴业务

• 增长情况：2018年前三季度帝王洁具实现收入4.48亿元，同比增长23.95%。
• 盈利影响：净利润1680万元，同比下降47%，主要因股权激励费用摊销（3232万元）。若加回该费用，净利润同比增长54.9%。
• 渠道融合：公司与碧桂园签署采购框架协议，工程渠道有望带动卫浴业务增长。

协同效应

• 资本端：欧神诺利用募集资金加快产能扩张，为业务发展提供保障。
• 产业端：帝王洁具借助欧神诺陶瓷领域优势，进军陶瓷卫浴事业。
• 渠道端：两者渠道互补，帝王洁具经销渠道占比超70%，欧神诺工程渠道客户优质，有助于提升整体市场覆盖。
• 营销网络：公司零售业务经销商已超600家，新增约300家，市场布局进一步完善。

财务分析

财务指标

现金流与负债情况

• 经营性现金流：2018年前三季度为1.13亿元，显示公司运营效率良好。
• 资本支出：2018年资本支出较大（-1000.00百万元），主要用于产能扩张。
• 筹资活动现金流：2018年前三季度为2037.99百万元，显示公司融资能力较强。

总结

帝欧家居凭借欧神诺的并表实现业绩大幅增长，公司经营质量良好，毛利率和净利率保持稳定。瓷砖业务受益于精装房趋势，卫浴业务在渠道融合后有望持续增长。公司具备较强的资本、产业、客户和营销网络协同效应，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。需关注地产景气度、原材料价格和行业竞争等风险因素。