20210331-中泰证券-帝欧家居-002798.SZ-Q4恢复双位数增长_期待新客户导入放量_3页_703kb

报告摘要

帝欧家居（002798）投资总结

核心内容概览

帝欧家居（002798）是一家从事家用轻工业务的公司，其主要业务包括瓷砖和卫浴产品。根据中泰证券研究所的分析报告，公司2020年年报显示其业绩在第四季度显著修复，实现双位数增长。分析师徐偲和郭美鑫维持“买入”评级，认为公司未来业绩增长潜力较大，且具备较强的生产及服务优势。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营收56.37亿元，同比增长1.20%；归母净利润5.67亿元，同比增长0.10%。
- 第四季度营收同比增长13.8%，归母净利润同比增长15.4%，业绩修复明显。
- 2021-2023年预计营收分别为69.4亿元、81.9亿元、95.1亿元，净利润分别为7.0亿元、8.3亿元、9.6亿元，增速分别为23.6%、18.2%、16.5%。
盈利能力：
- 2020年毛利率为30.46%，净利率为9.99%，虽略有下降，但剔除会计处理变化后，核心产品瓷砖毛利率为36.99%，略有提升。
- 公司盈利能力总体稳定，但受到财务费用上升和应收款增加的影响，现金流承压。
渠道拓展：
- 瓷砖业务：欧神诺零售渠道拓展顺利，经销商数量增长110家，终端门店增加1020个。工程渠道在Q4大客户订单波动影响逐步消除，持续开拓大型房地产客户。
- 卫浴业务：受疫情影响一季度承压，但全年实现营收4.98亿元，同比增长14.61%。重庆智能卫浴生产线项目于2020年8月投产，提升产能并支持工程业务拓展。
财务状况：
- 资产负债率由52.61%下降至32.47%，财务结构趋于稳健。
- 2021-2023年预测每股收益分别为1.80元、2.13元、2.48元，显示盈利能力和股东回报能力提升。
- 2020年经营性现金流净额为2667万元，2021-2023年预计大幅改善，分别为908.97万元、1329.44万元。
估值分析：
- 2020年PE为11.94，2021-2023年PE预计分别为9.66、8.17、7.02，显示估值逐步下降，但依然具备吸引力。
- PB由1.59降至0.88，表明公司资产价值有所下降，但整体仍处于合理区间。
投资建议：
- 公司在瓷砖和卫浴领域具备较强竞争力，且新品类协同和新客户导入有望驱动业绩增长。
- 维持“买入”评级，预计未来6~12个月内股价涨幅将超过同期基准指数15%以上。

关键信息

股价与市场走势：当前市场价格为17.39元，股价与行业走势对比图显示其表现相对稳定。
财务预测：
- 2021-2023年营收预计增长23.03%、18.14%、16.11%。
- 净利润预计增长23.56%、18.20%、16.46%。
风险提示：
- 地产景气度下滑风险。
- 大客户订单波动风险。
- 行业竞争加剧可能影响利润率。

结构分析

营收与利润增长

2020年：营收56.37亿元，同比增长1.20%；净利润5.67亿元，同比增长0.10%。
2021-2023年预测：营收分别为69.35亿元、81.93亿元、95.13亿元，净利润分别为7.00亿元、8.28亿元、9.64亿元。

成本与费用

毛利率：2020年为30.46%，预计2021-2023年略有下降，但核心产品瓷砖毛利率有望提升。
费用结构：销售费用率下降，但财务费用率上升，主要由于贷款利息增加。

现金流与资产负债

现金流：2020年经营性现金流净额为2667万元，2021-2023年预计显著改善。
资产负债率：从52.61%下降至32.47%，显示公司财务状况改善。

股东回报与估值指标

每股收益：预计2021-2023年分别为1.80元、2.13元、2.48元。
PE与PB：2020年PE为11.94，PB为1.59；预计2021-2023年PE分别为9.66、8.17、7.02，PB分别为1.06、0.97、0.88。

总结

帝欧家居作为一家在家用轻工领域具有较强竞争力的企业，2020年Q4业绩显著修复，展现出双位数增长。公司通过渠道拓展、产能提升和成本优化，持续增强市场地位。尽管短期受到现金流压力和财务费用上升的影响，但长期来看，公司盈利能力和估值仍有提升空间，值得投资者关注。分析师维持“买入”评级，预计未来业绩增长潜力较大，同时提醒投资者注意地产景气度和行业竞争带来的风险。

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