20181029-天风证券-帝欧家居-002798.SZ-盈利能力稳定_工装强势不减_4页_594kb

帝欧家居（002798）总结

核心内容

帝欧家居在2018年前三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利均实现大幅上升。公司通过产品更新和市场拓展，持续提升其在建筑陶瓷行业的竞争力，并在工装业务方面取得显著成果。

主要观点

• 盈利能力增强：公司2018年前三季度实现营业收入31.69亿元，同比增长777.11%，归母净利2.71亿元，同比增长754.81%。其中，第三季度营收12.49亿元，同比增长801.18%，归母净利1.14亿元，同比大增1396.91%。
• 产品结构优化：新产品卡可的推出有助于增强品牌的高端定位，推动产品毛利率提升。自2018年Q1以来，毛利率持续上升，尽管三项费用率有所增加，但净利率保持稳定增长。
• 工装业务增长：公司在精装房普及的背景下，凭借工程端优势，建筑陶瓷业务保持高速增长。公司已与碧桂园、万科、恒大等大型地产商建立战略合作，并有望进一步扩大市场份额。
• 产能扩张计划：广西藤县新建八组年产5,000万平方高端墙地砖智能化生产线一期工程于2018年投产，二期和三期将在两年内完成。此外，景德镇的年产1300-1400万平米生产线预计于2019年投产，将满足未来2~3年的产能需求。
• 盈利预测：基于工装业务持续放量和共享营销渠道的协同效应，公司2018和2019年归母净利分别预计为3.76亿元和5.05亿元，对应EPS分别为0.97元和1.31元，维持“买入”评级。
• 财务指标变化：公司营业收入和净利润在2018年实现爆发式增长，市盈率、市净率和市销率均显著下降，反映市场对其未来盈利能力的看好。
• 风险提示：主要风险包括地产需求大幅下滑和账款回收不及预期。

关键信息

财务数据和估值（单位：百万元）

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	427.46	533.67	3,745.59	4,815.88	6,317.17
净利润	50.63	54.53	375.64	505.46	701.20
市盈率(P/E)	106.35	98.75	14.33	10.65	7.68
市净率(P/B)	9.19	5.12	3.31	2.86	2.41
市销率(P/S)	12.60	10.09	1.44	1.12	0.85
EV/EBITDA	119.83	126.11	11.91	7.03	6.25

财务预测摘要

• 营业收入增长：2018年预计增长601.86%，2019年预计增长28.57%，2020年预计增长31.17%。
• 净利润增长：2018年预计增长588.94%，2019年预计增长34.56%，2020年预计增长38.72%。
• EPS预测：2018年预计为0.97元，2019年预计为1.31元，2020年预计为1.82元。
• 资产负债率：2018年为74.07%，2019年为54.74%，2020年为75.76%，反映公司融资规模扩大。

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	31.90%	29.40%	34.00%	34.00%	35.16%
净利率	11.84%	10.22%	10.03%	10.50%	11.10%
ROE	8.64%	5.19%	23.09%	26.88%	31.38%
ROIC	11.33%	11.51%	93.56%	34.12%	112.07%

总结

帝欧家居凭借工装业务的强势增长和产品结构的优化，在2018年实现了营业收入和净利润的大幅增长，显示出其在建筑陶瓷行业的竞争力和盈利能力的提升。随着新建产能的逐步释放和市场集中度的提高，公司未来业绩有望持续增长，维持“买入”评级。然而，公司需关注地产需求波动及账款回收风险，以确保长期稳定发展。