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帝欧家居（002798）投资分析总结

核心内容概览

帝欧家居（002798）是一家专注于家用轻工领域的公司，其工程业务持续高增长，经营质量稳健。公司于2018年1月5日完成对欧神诺的并表，推动业绩显著提升。当前股价为30.67元，市值约69.54亿元，流通市值约16.83亿元。

主要观点

• 业绩高增长：公司2018年上半年实现营收19.2亿元，同比增长62.14%；归母净利润1.58亿元，同比增长552.85%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增长789.10%。预计2018-2020年公司营收将分别增长680.11%、29.08%、29.11%，净利润分别增长593.61%、29.54%、32.63%。
• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为1.67元、2.16元、2.87元，对应P/E分别为18倍、14倍、11倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力较大，估值合理。

关键信息

财务表现

• 营收与净利润：2018年公司营收预计达41.63亿元，净利润预计达3.78亿元，增速显著。
• 毛利率与净利率：公司上半年毛利率为34.31%，同比提升5.23个百分点；净利率为8.09%，同比略有下滑。
• 现金流与负债：2018年上半年经营活动现金流净额为0.92亿元，但预计全年为负值。资产负债率预计从2017年的16.57%上升至2020年的39.98%，但整体仍处于可控范围。

业务板块分析

陶瓷业务

• 高增长：欧神诺2018年上半年实现收入16.34亿元，同比增长80.05%；归母净利润1.53亿元，同比增长85.84%。
• 毛利率提升：陶瓷业务毛利率为35.40%，同比提升0.42个百分点。
• 市场拓展：受益于精装房趋势，公司通过服务与成本优势开拓新客户，同时加密县级网点，推动市场占有率提升。

卫浴业务

• 增长稳健：2018年上半年实现销售收入2.14亿元，同比增长约20.74%；但受股权激励及原材料价格上涨影响，净利润大幅下滑。
• 渠道协同：与欧神诺合并后，卫浴业务有望借助其工程渠道拓展，特别是与碧桂园、万科等大型房企的合作。

协同效应

• 资本协同：欧神诺利用募集资金加速产能扩张，提升盈利能力。
• 产业协同：帝王洁具借助欧神诺在陶瓷领域的优势，进军陶瓷卫浴市场。
• 渠道协同：帝王洁具的经销商网络覆盖广泛，而欧神诺在工程渠道有较强优势，双方客户资源可互补。
• 营销布局：公司营销网络覆盖区域互补，有助于提升整体市场渗透率。

估值分析

• PE与PB：公司2018年PE为18.39倍，PB为2.17倍；预计2020年PE降至10.70倍，PB降至1.72倍。
• PEG与EV/EBITDA：PEG从0.03升至0.33，EV/EBITDA从13.07降至8.15，显示估值逐步合理化。
• 股息率：预计2018年股息率为0.20%，2020年升至2.61%，显示公司盈利能力增强。

风险提示

• 地产景气度下滑：房地产市场波动可能影响公司工程业务。
• 原材料价格上涨：成本上升可能压缩利润空间。
• 行业竞争加剧：可能导致行业平均利润率下降，影响公司盈利能力。

投资评级说明

• 买入：预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：预期涨幅在5%~15%之间。
• 持有：预期涨幅在-10%~5%之间。
• 减持：预期跌幅在10%以上。

来源与声明

• 报告来源：中泰证券研究所
• 声明：本报告基于公开资料和实地调研，反映分析师观点，不构成投资建议，投资者需谨慎。公司及其关联机构可能持有报告中涉及的证券，且在发布前可能已了解相关信息。报告内容仅限于客户参考，未经授权不得发布或修改。