20180828-广发证券-帝欧家居-002798.SZ-工程_零售双轮驱动业绩高速_高质增长_5页_984kb

帝欧家居（002798.SZ）总结

核心内容概述

帝欧家居（002798.SZ）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于其子公司欧神诺的快速扩张。公司整体营收和净利润均大幅增长，同时通过工程与零售双轮驱动，展现了强劲的增长动力和良好的盈利能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，帝欧家居营收达到19.20亿元，同比增长762%；归母净利为1.58亿元，同比增长553%。公司预计前三季度归母净利将达到2.54亿元至2.70亿元，同比增长700%至750%。
• 欧神诺贡献突出：欧神诺作为公司核心业务，上半年营收16.34亿元，同比增长80%；净利1.53亿元，同比增长86%。其毛利率和净利率分别提升0.4和0.3个百分点，显示出盈利能力增强。
• 工程与零售并进：公司在工程端与零售端均实现增长。工程端受益于与碧桂园、恒大等大开发商的合作，零售端则通过渠道下沉保持稳健增长。
• 财务健康度提升：公司应收账款和存货周转加快，经营净现金流为9179万元，收现比达100.5%。资产负债率下降至40%，较去年同期的62%大幅改善。
• 协同效应显著：原欧神诺股东放弃超额业绩奖励，表明对公司的长期发展充满信心，有利于后续整合，增强综合竞争力。
• 投资建议：分析师给予“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力，预计2018-2020年EPS分别为1.74元、2.58元、3.46元，对应PE分别为19倍、13倍、10倍。

关键信息

财务数据

营收与利润增长

• 2018年上半年，帝欧家居营收同比增长762%，净利同比增长553%。
• 欧神诺上半年营收增长80%，净利增长86%，成为公司业绩增长的主要引擎。
• 公司预计2018年前三季度归母净利增长700%-750%，Q3净利预计在0.96-1.12亿元之间。

财务健康与运营效率

• 资产负债率由2017年的16.6%降至2018年的38.6%，财务结构更加稳健。
• 应收账款周转率、存货周转率均有所提升，经营效率增强。
• 经营净现金流为9179万元，收现比达100.5%，现金流状况良好。

风险提示

• 需关注市场需求下滑、原材料价格波动及业务整合不及预期等风险。

投资建议

• 公司评级：买入
• 当前价格：33.74元
• 预期表现：公司预计未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

协同整合与战略发展

• 原欧神诺股东放弃超额奖励，表明对公司的信心，有利于资源整合和协同效应的发挥。
• 欧神诺在中高端瓷砖市场具备快速成长潜力，公司通过工程与零售双轮驱动，业绩增长持续且高质量。

估值分析

• 公司估值逐步下降，PE由114倍降至19倍，PB由9.88降至2.50，EV/EBITDA由125倍降至13倍，反映市场对其未来增长潜力的认可。

分析师信息

• 邹戈：首席分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年加入广发证券。
• 谢璐：分析师，南开大学经济学硕士，2012年加入广发证券。
• 徐笔龙：分析师，南京大学管理学硕士，2015年加入广发证券。
• 赵勇臻：研究助理，上海交通大学材料科学与工程硕士，2017年加入广发证券。

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