2018-关于水泥价格的研究框架暨H2水泥价格展望_27页-2mb

非金属类建材行业研究总结

核心内容

本报告主要分析了2018年非金属类建材行业，尤其是水泥和玻璃的市场走势、价格驱动因素及区域性机会。报告指出，水泥价格是影响行业盈利和股价的核心因素，其变化由供需边际调整和季节性特征共同决定。同时，环保政策和错峰生产成为推动供给端调整的重要手段。

主要观点

• 水泥价格驱动：水泥价格是企业业绩的核心驱动因子，与利润呈高度正相关，相关系数达0.7。在严禁新增产能和淘汰落后产能政策下，供给端调整有限，错峰生产成为主要影响因素。
• 价格走势预测：2018年下半年水泥价格预计同比上涨13%-29%，更接近29%的乐观情景，全年水泥价格有望维持高位。
• 区域性机会：由于运输成本限制，区域水泥价格存在分化。建议关注华东、中南、西北等供给边际收紧地区，以及需求提速的中西部地区。

关键信息

一、推动水泥股价的核心因子

• 水泥价格与股价同向变动，是EPS和PE的核心驱动因子。
• 需求端：主要由地产、基建、农村三部分构成，其中基建和地产增速对水泥需求影响显著。
• 供给端：在严禁新增产能、淘汰落后产能、联合重组、错峰生产等政策推动下，供给端具有压缩空间。
• 季节性：水泥价格受季节影响明显，夏季和冬季为传统淡季，春秋为旺季，尤其秋季为行业黄金时期。

二、2018年水泥价格展望

• 悲观情景：对标2011年，预测2018年H2水泥价格均价为407元/吨，同比上涨13%。
• 乐观情景：对标2017年，预测2018年H2水泥价格均价为464元/吨，同比上涨29%。
• 综合预测：结合季节性视角，预测2018年H2水泥价格同比上涨26%，全年水泥价格有望维持高位。

三、区域性机会分析

• 需求端：东北地区上半年需求明显改善，下半年中西部基建加码或带动需求增长。
• 供给端：华东、中南、华北、西北地区供给边际收紧，西南、东北供给略有放松。
• 环保督查：2018年环保督查力度不减，尤其对长江经济带（华东、中南）影响更显著。
• 区域龙头推荐：建议关注海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等区域龙头。

四、错峰生产与环保政策

• 错峰生产成为近年来供给侧改革的重要手段，有助于行业去产能。
• 2018年错峰生产政策不减，环保督查趋严，推动供给端进一步收紧。
• 错峰生产在时间上从冬季扩展到夏季，空间上覆盖更多地区。

五、产能置换与产品升级

• 水泥行业淘汰落后产能任务基本完成，重点转向熟料产能过剩。
• 取消32.5R低端水泥，推动高标水泥普及，提升熟料产能利用率。
• 产能置换政策在环保敏感区域执行更为严格，置换比例为1:1.5。

六、风险提示

• 宏观经济下行风险
• 错峰生产政策执行不及预期
• 产能置换超预期风险

投资建议

• 推荐区域：华东、中南、西北地区，尤其是供给边际收紧、需求稳增的区域。
• 重点企业：海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份等。

结论

非金属类建材行业在政策推动下，供给端持续优化，水泥价格有望维持高位，行业盈利能力和区域龙头表现值得关注。整体来看，2018年水泥价格与业绩将呈现增长态势，行业集中度有望进一步提升。