非金属类建材行业：关于水泥价格的研究框架暨H2水泥价格展望-20180803-国金证券-27页-2mb

非金属类建材行业研究总结

核心内容

本报告对非金属类建材行业进行了深入分析，重点研究了水泥价格走势、供需关系、政策影响及区域机会。报告指出，水泥价格是推动水泥股价和企业业绩的核心因子，同时也是PE估值的同步指标。2018年水泥价格预计维持高位，且区域分化明显，华东、中南、华北、西北地区供给边际收紧，而西南、东北供给略有放松。

主要观点

• 水泥价格是核心驱动因素：水泥价格与水泥股走势高度相关，是企业盈利和估值的核心指标。
• 供需边际变化与季节性影响价格：水泥价格主要受供需边际变化和季节性影响，尤其是冬季和夏季为传统淡季，春秋为旺季。
• 错峰生产是供给端的重要工具：2017年错峰生产成为供给侧改革的重要手段，2018年错峰力度不减，环保加码或促供给边际收紧。
• 环保督查强化行业自律：环保政策趋严，督查力度加大，推动错峰生产严格执行，有助于行业去产能。
• 区域分化显著：由于运输成本限制，区域水泥价格存在明显分化，华东、中南、华北、西北地区供给收缩，价格有望上涨。

关键信息

一、水泥价格与股票价格关系

• 水泥价格与水泥股走势同向变动。
• 水泥价格是EPS和PE的核心驱动因子，也是行业利润的同步指标。
• 2016年以来，水泥价格波动与PE估值同步。

二、2018年水泥价格预测

• 悲观情景：预计2018年H2水泥价格均价为407元/吨，同比上涨13%。
• 乐观情景：预计2018年H2水泥价格均价为464元/吨，同比上涨29%。
• 综合预测：2018年H2水泥价格均价在407-464元/吨之间，全年价格有望维持高位。

三、2018年区域性机会

• 东北地区：上半年需求明显改善，下半年中西部需求或发力，尤其是西藏、重庆、广西等地。
• 华东、中南、华北、西北地区：供给边际收紧，价格有望上涨，是投资重点区域。
• 西南地区：供给略有放松，价格相对稳定。

四、政策与市场影响

• 错峰生产：2017年错峰生产力度达到历史顶峰，2018年继续执行，且环保督查趋严。
• 环保督查：2018年环保督查回头看力度不减，推动错峰生产严格执行，有助于去产能。
• 产能置换：2018年产能置换政策趋严，环保敏感区置换比例为1:1.5，非敏感区为1:1.25。

五、行业趋势与投资建议

• 行业集中度提升：随着淘汰落后产能和联合重组的推进，行业集中度逐步提升。
• 推荐区域龙头：建议关注华东、中南、西北地区区域龙头，如海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份。
• 风险提示：宏观经济下行、环保政策不及预期、产能置换超预期等风险需关注。

投资建议

• 推荐区域：华东、中南、西北地区，因其供给边际收紧，且10月进入旺季。
• 重点公司：海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份。
• 投资逻辑：在环保政策和错峰生产推动下，行业集中度提升，龙头企业受益显著。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响需求端，拖累行业增长。
• 环保政策不及预期：错峰生产执行力度不足，可能影响供给端压缩。
• 产能置换超预期：可能导致供给端进一步收紧，影响行业供需平衡。

图表目录

• 图表1：水泥价格与股票价格相关性强
• 图表2：水泥价格是水泥股价的核心因子和同步因子
• 图表3：水泥行业利润和水泥价格相关性强
• 图表4：水泥价格是水泥企业业绩的核心驱动因子
• 图表5：海螺水泥营业成本拆分
• 图表6：冀东水泥营业成本拆分
• 图表7：当前动力煤供需处于平衡阶段
• 图表8：动力煤价格基本稳定
• 图表9：水泥价格是PE估值的同步指标
• 图表10：库存位于历史低水位，短期价格无降价压力
• 图表11：水泥价格走势复盘：供需的边际变化和季节特征共同决定水泥价格的走势
• 图表12：地产投资完成额与水泥需求有相关性
• 图表13：基建增速与水泥需求有相关性
• 图表14：2016年以来，销售面积的领先性失效
• 图表15：拿地面积高增+去库存效应支撑2018年新开工面积
• 图表16：6月社融不及预期
• 图表17：固投增速下滑，需求趋弱
• 图表18：2020年主要发展目标分析
• 图表19：新增设计产能五年处于下跌趋势
• 图表20：熟料设计产能2017年首次下滑
• 图表21：水泥行业产能置换政策
• 图表22：淘汰落后产能基本完成，现已转向熟料产能过剩
• 图表23：取消32.5系列等级水泥的发展进程
• 图表24：置换率为1:0.76情况下取消P.C.32.5R水泥将会提升近3pc熟料产能利用率
• 图表25：2017 Vs 2018 水泥行业采暖季错峰生产计划
• 图表26：2017年六大地区CR10产能集中度（东北CR5）
• 图表27：2018年错峰力度不减，环保加码或促供给边际收紧
• 图表28：2017 Vs 2018 水泥行业夏季错峰生产计划
• 图表29：环保督查趋严
• 图表30：相较于上次环保督查，回头看更为严苛
• 图表31：环比视角下水泥季节性明显
• 图表32：剔除2012、2015年水泥价格季节性尤著
• 图表33：2011年水泥价格环比增速
• 图表34：悲观条件下2018H2同增12%
• 图表35：2017年价格环比增速
• 图表36：乐观条件下2018H2同增29%
• 图表37：价格环比增速均值
• 图表38：季节性视角下2018H2同增26%
• 图表39：预测2018年H2水泥价格维持高位
• 图表40：区域水泥价格走出分化行情
• 图表41：从固定资产投资完成额增速看东北地区需求边际改善
• 图表42：全国及各地区(不含港澳台)2018下半年公路水路投资增速测算
• 图表43：各地错峰+环保对比
• 图表44：采暖季各省份错峰对比
• 图表45：夏季高温错峰天数对比
• 图表46：环保督查时间及督查省份
• 图表47：2017年-东北+华北+西北水泥价格
• 图表48：2017年-中南+华东+西南水泥价格
• 图表49：2018年1-6月三北地区价格变化
• 图表50：2018年1-6月南方地区价格变化
• 图表51：建议关注东北、华东、中南区域龙头