20180803-国金证券-非金属类建材行业研究_关于水泥价格的研究框架暨_H2_水泥价格展望_27页_2mb

非金属类建材行业研究总结

核心内容概览

本报告对2018年非金属类建材行业，特别是水泥和玻璃的市场走势进行了深入分析，提出了买入维持评级的建议。核心观点是水泥价格是推动水泥股和行业利润的核心因素，同时环保政策和错峰生产成为影响供给的重要变量。

主要观点

1. 水泥价格是核心驱动因素

• 水泥股价与水泥价格高度相关，价格变动直接影响企业盈利和市场预期。
• 从EPS角度，水泥价格是业绩的核心驱动因子，因为产量受限，价格成为收入增长的主要来源。
• 成本端方面，燃料和动力成本占总成本的50%以上，动力煤价格稳定对成本影响有限。

2. 错峰生产与环保督查推动供给收缩

• 错峰生产是近年来供给侧改革的最大边际变量，2017年错峰生产力度空前，促进行业去产能。
• 2018年错峰生产政策不减，环保督查趋严，预计供给边际收紧，推动水泥价格维持高位。

3. 区域性机会明显

• 区域水泥价格因运输成本限制出现分化，华东、中南、华北、西北地区供给收缩，价格有望提升。
• 东北需求在2018年上半年明显改善，中西部基础设施建设加速可能带来下半年需求增长。

关键信息

市场数据

• 市场优化平均市盈率：18.90
• 国金非金属类建材指数：3109.54
• 沪深300指数：3315.28
• 上证指数：2740.44
• 深证成指：8602.12
• 中小板综指：8847.58

水泥价格预测

• 悲观情景：2018年H2水泥价格均价为407元/吨，同增13%。
• 乐观情景：2018年H2水泥价格均价为464元/吨，同增29%。
• 综合预测：2018年H2水泥价格均价为453元/吨，同增26%；全年均价为436元/吨，同增25%。

区域推荐

• 推荐关注华东、中南地区，因其供给收缩、10月进入旺季。
• 首推企业：海螺水泥、华新水泥、祁连山、宁夏建材、天山股份。

政策与行业趋势

• 错峰生产：2018年错峰生产政策持续执行，环保督查趋严，供给边际收紧。
• 环保督查：2018年中央环保督查力度不减，推动错峰生产严格执行。
• 产能置换：2018年产能置换比例提高，推进去产能，提升熟料产能利用率。
• 淘汰落后产能：2016年至今，淘汰落后产能任务基本完成，行业重心转向熟料产能过剩。

水泥需求端分析

• 需求由地产、基建、农村构成，其中地产和基建是主要驱动因素。
• 2018年预计新开工面积同增5%，基建增速同增5%，需求稳中有升。
• 农村市场波动较小，影响有限。

风险提示

• 宏观经济下行：影响整体需求。
• 环保政策执行不及预期：可能削弱错峰生产效果。
• 产能置换超预期：可能加剧行业竞争。

行业前景

• 2018年水泥价格有望维持高位，价格区间为407元/吨至464元/吨。
• 随着环保政策的持续加码和错峰生产的严格执行，行业集中度有望进一步提升。
• 水泥价格与PE估值同步波动，为投资提供参考依据。

区域机会分析

7.1 需求端

• 东北地区：2018年上半年需求明显改善，下半年可能因政策支持继续增长。
• 中西部地区：预计下半年基建投资加码，推动水泥需求上升。

7.2 供给端

• 华东、中南、华北、西北：供给边际收紧，错峰生产力度加大。
• 西南、东北：供给略有放松，但整体仍受政策影响。

7.3 季节性

• 华东、中南：9月后进入传统旺季，10-12月旺季特征显著。
• 全国：季节性影响价格波动，但2018年价格涨幅预计高于历史平均水平。

总结

2018年非金属类建材行业在政策推动下，水泥价格有望维持高位，行业集中度提升，区域分化明显。环保政策和错峰生产成为供给端的主要变量，推动行业去产能。投资建议聚焦于华东、中南、西北等区域龙头，关注其在供给收缩和旺季来临下的表现。