20180326-广发证券-兖州煤业-600188.SH-17年盈利同比增213_内生外延成长性好_9页_556kb

兖州煤业（600188.SH）总结

核心内容

兖州煤业在2017年实现了显著的盈利增长，归母净利润达到67.7亿元，同比增长213%，折合每股收益1.38元。若剔除资产减值损失和营业外收入影响，第四季度净利润为29.9亿元，环比增长88%，主要受益于联合煤炭并表带来的业绩提升。

主要观点

• 盈利增长显著：公司全年净利润大幅增长，第四季度净利润环比增长88%，表明公司盈利能力在提升。
• 吨煤净利提升：2017年吨煤净利为70元/吨，同比增加207%，显示煤炭业务盈利能力增强。
• 海外业务扩张：兖煤澳洲17年税后利润2.29亿澳元，同比扭亏为盈，商品煤产量增长60%，吨煤净利7.5澳元/吨。
• 产融结合深化：公司通过认购浙商银行增发股份，持股比例提升至4.99%，进一步推进产融结合战略。
• 未来增长预期：预计2018-2020年EPS分别为1.96元、2.06元和2.16元，对应2018年PE为6.5倍，估值较低，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年达到1512.3亿元，同比增长47.9%；预计2018-2020年分别为161505亿元、162526.6亿元和163553.1亿元。
• 净利润：2017年实现7366亿元，同比增长213.2%；预计2018-2020年分别为9605.57亿元、10104.44亿元和10609.50亿元。
• EPS：2017年为1.38元，预计2018-2020年分别为1.96元、2.06元和2.16元。
• 市盈率（PE）：2017年为9.41倍，预计2018年为6.51倍，估值较低。
• 市净率（P/B）：2017年为1.28倍，预计2018年为1.01倍，进一步下降。
• EV/EBITDA：2017年为5.48倍，预计2018年为3.59倍，显示公司估值持续走低。

业务发展

• 煤炭业务：全年商品煤产销量分别为7992万吨和9680万吨，同比分别增长28.2%和29.1%；第四季度商品煤产销量环比分别增长31.1%和44%。
• 联合煤炭并表：2017年9月开始并表，HVO煤矿和MTW煤矿分别贡献390万吨和480万吨商品煤产量。
• 兖煤澳洲产能提升：莫拉本井工矿于2017年11月投产，产能由1300万吨提升至2100万吨/年。
• 新煤矿投产：营盘壕煤矿于2017年9月投产，产能为1200万吨。

非煤业务

• 煤化工：17年甲醇销售收入31.1亿元，同比增长27.2%；毛利率28.97%，显示盈利能力提升。
• 电力业务：总发电量26.7亿千瓦时，总售电量16.5亿千瓦时，同比分别下降3.7%和8%；平均售电电价同比增长6.8%。
• 机电装备制造：全年营业收入2.0亿元，同比下降69.2%，毛利率38.2%，同比上涨18.9个百分点。

风险提示

• 新矿投产不及预期：可能影响未来盈利增长。
• 供给侧改革低于预期：可能影响行业整体盈利。
• 煤炭价格大幅下跌：直接影响公司收入。
• 资产减值风险：对文玉煤矿采矿权计提减值损失14.9亿元。
• 商誉减值风险：计提坏账准备及商誉减值损失同比减少6.7亿元。

未来展望

• 产量增长：预计2018-2020年公司产量增长较快，主要来自澳洲和内蒙。
• 盈利预期：未来2-3年，随着新煤矿达产，盈利能力有望进一步提升。
• 产融结合：公司持续实施产融结合战略，通过收购和投资进一步加强金融板块布局。

投资评级

• 公司评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 分析师：沈涛、安鹏，均为广发证券煤炭行业首席分析师。

联系方式

• 分析师：沈涛（021-60750610，shentao@gf.com.cn）；安鹏（021-60750610，anpeng@gf.com.cn）
• 联系人：徐哲琪（021-60750610，xuzheqi@gf.com.cn）