20131122-渤海证券-债务监测11月月报_债务增长明显放缓_流动性紧张推高债务风险_12页_1mb

债务增长明显放缓，流动性紧张推高债务风险

核心内容总结

本报告为渤海证券研究所11月月报，分析了10月份中国债务增长、债务成本、债务预警及债务偿付情况，并结合宏观经济数据和政策动向，提出了对未来债务风险的判断与展望。

主要观点

• 债务增长放缓：10月社会融资总量为8564亿元，同比减少4342亿元，环比减少5485亿元，整体债务规模环比下降，尤其信贷等间接融资方式下降明显，而债券类融资有所增加。
• 债务成本下降：各类债券收益率较9月有所回落，但月末流动性趋紧，导致整体债务成本上升。理财产品预期收益率稳定，但集合产品收益率持续下跌。
• 债务风险可控：10月国债长短期收益率利差扩大，债务风险有限；地方财政收入增长显著，支出增长缓慢，增强了偿付能力。
• 流动性趋紧：11月延续10月末流动性紧张趋势，央行虽提供流动性，但实际投放有限，年底资金利率中枢将居高不下，债务风险逐步上升。
• 政策导向明确：十八届三中全会提出加强中央事权与支出责任匹配，未来可能呈现“中央政府加杠杆，地方政府去杠杆”的趋势，同时推动地方债发行规范化与透明化。

关键信息

1. 债务增长

• 社会融资总量：1-10月累计达14.82万亿元，同比增加1.81万亿元；10月为8564亿元，同比减少4342亿元，环比减少5485亿元。
• 融资结构变化：
  • 贷款占比上升：达到59%。
  • 表外融资下降：占比降至21.5%。
  • 各融资方式表现：
    • 信贷（新增贷款）：5061亿元，环比减少2800亿元。
    • 债券市场：净融资4308.86亿元，维持6月以来上升趋势。
    • 地方政府债：发行708亿元，环比下降。
    • 理财产品：净发行-129款，债务水平下降。

2. 债务成本

• 国债收益率：一年期国债收益率为3.60%，较9月下降3BP；十年期国债收益率为4.07%，较9月上升15BP，利差扩大至0.47%。
• 地方政府债收益率：一年期收益率为3.93%，下降4BP。
• 城投债收益率：AA+级为5.81%，AA级为6.13%，AA-级为6.74%，均较9月有所下降。
• 金融债收益率：一年期为4.56%，环比上升1BP。
• 企业债收益率：AAA级上升11BP至5.10%，A级上升2BP至8.96%，BBB+级上升60BP至10.98%。
• 理财产品收益率：预期收益率为5.36%，环比下降；集合产品平均收益率低于9%，继续下跌。

3. 债务预警

• 收益率曲线：国债长短期利差扩大，债务风险有限。
• 流动性预警：11月流动性紧张，国债收益率利差缩小，接近六月钱荒水平，短期债务风险值得关注。

4. 债务偿付

• 宏观经济企稳：10月PMI指数达51.4，为去年5月以来最高；工业增加值同比增长10.3%，固定资产投资累计同比增长20.1%，消费和进出口保持稳定。
• 财政状况良好：地方本级财政收入同比增长15.5%，支出增长仅为0.9%，财政存款增加6284亿元，导致流动性偏紧。
• 土地市场疲软：10月40大中城市土地交易量价齐跌，成交宗数576宗，成交总价1177亿元，环比和同比均大幅下降。

政策与市场展望

• 地方债审计严格：审计结果未在10月底公布，但预计规模较小，债务风险仍可控。
• 三中全会政策影响：
  • 提出“建立事权和支出责任相适应的制度”，加强中央财政控制力。
  • 允许地方政府通过发债等方式拓宽融资渠道，推动地方债发行规范化与透明化。
• 未来趋势：政府债务结构可能由“地方政府加杠杆”转向“中央政府加杠杆，地方政府去杠杆”。

图表目录（关键指标）

• 图1：社会融资总量走势
• 图2：金融机构新增人民币贷款
• 图3：债券市场融资量走势
• 图4：国债发行量
• 图5：金融债发行量
• 图6：企业债发行规模
• 图7：理财产品发行数量
• 图8：一年期国债收益率
• 图9：一年期地方政府债收益率
• 图10：一年期城投债收益率
• 图11：一年期金融债收益率
• 图12：一年期企业债收益率
• 图13：一年期温州民间借贷利率
• 图14：理财产品预期收益率
• 图15：长短期国债收益率及利差走势
• 图16：PMI指数
• 图17：工业增加值：当月同比
• 图18：固定资产投资累计同比
• 图19：社会消费品零售总额
• 图20：进出口金额
• 图21：外汇占款余额
• 图22：地方本级财政收入
• 图23：40大中城市成交土地数量

投资建议

• 公司评级：强烈推荐、推荐、持有、回避。
• 行业评级：看好、中性、看淡。
• 评级说明：基于未来6-12个月内相对沪深300指数的涨幅或跌幅。

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