A股2022年报及2023一季报点评：寻找复苏下景气修复行业-20230503-国联证券-25页_1mb

A股2022年报及2023一季报总结

核心内容

2022年，A股全市场实现营收71.8万亿元，同比增长7.2%；归母净利5.6万亿元，同比增长1.0%。剔除金融和两油后，营收增长7.4%，归母净利小幅下滑0.1%。2023年一季度，全A营收增长1.8%，归母净利增长1.9%；剔除金融和两油后，营收增长4.4%，归母净利下降6.2%。金融与非金融板块出现明显分化，成长板块与主板也呈现不同趋势。

主要观点

1. 增速放缓与盈利承压

   • 全市场营收和净利润增速均放缓，但剔除金融和两油后，净利润增速低于营收增速，主要由于总成本上升超过营收增长。
   • 毛利率持续下行，而研发费用率增长较快，对利润形成压制。
   • 投资净收益和公允价值变动回升，部分对冲了毛利率和费用率下滑的影响。
   • ROE（TTM）持续下行，主要受到杠杆率、总资产周转率和销售净利率三重压制。

2. 行业表现分化

   • 下游消费行业表现较好，如社会服务、非银金融、食品饮料、农林牧渔等。
   • TMT板块中，通信景气较好，传媒和计算机实现净利润由负转正，电子行业依然疲弱。
   • 传媒行业回暖，主要受益于游戏版号恢复、电影票房复苏和广告营销行业改善。

3. 资本开支恢复

   • 全A资本开支同比增速在2022年末达7.3%，2023年一季度回升至9.0%。
   • 煤炭、公用事业、银行、机械设备等行业资本开支增速持续上行，房地产风险偏好回暖。
   • 电子、钢铁、基础化工等行业资本开支增速下滑，显示行业景气度较低。

4. 盈利质量改善

   • 销售商品提供劳务收到的现金与营收比值回升至103.3%，显示盈利质量有所改善。
   • 一季度现金流基本回到103%的中枢水平，体现上市公司现金流改善。

关键信息

• 2023年一季度ROE：7.6%，较2022年进一步下降。
• 非银金融：营收增长15.7%，归母净利润增长76.7%，受益于资本市场热度提升。
• 通信行业：营收增速为正，显示行业景气较好。
• 电子行业：营收和净利润均大幅下滑，显示行业整体疲弱。
• 半导体行业：预计3Q23将迎来景气拐点，建议左侧布局。
• 资本开支：2023年一季度全A资本开支同比增速达9.0%，显示企业扩产意愿回暖。

行业配置建议

1. 业绩改善且估值优势明显的行业：如非银金融、农林牧渔、家用电器、食品饮料。
2. 受益于上游原材料价格下降的中游行业：如公用事业、机械设备。
3. 宏观复苏背景下主题投资机会：如TMT相关行业。
4. 低估成长板块：如医药生物、国防军工等。

风险提示

• 业绩增长无法延续
• 经济回落风险
• 政策落地不及预期

图表摘要

• 图表1：创业板、科创板营收增速环比下降
• 图表2：科创板利润端大幅下滑
• 图表3：全A-金融-石油石化2022年报/2023年一季报合计利润表
• 图表4：中国大宗商品价格总指数
• 图表5：全A（剔除金融、两油）毛利率走势
• 图表6：2022Q3行业毛利率环比变动
• 图表7：全A（剔除金融、两油）研发费用率走势
• 图表8：全A（剔除金融、两油）三项费用率和销售净利率走势
• 图表9：1-3月工业企业利润率小幅回升
• 图表10：1-3月工业企业利润总额增速下行趋势放缓
• 图表11：工业增加值小幅回落
• 图表12：PPI和工业企业营收增速走势
• 图表13：资产负债率走势
• 图表14：总资产周转率走势
• 图表15：全A（剔除金融、两油）ROE走势
• 图表16：2023Q1各行业ROE环比变动
• 图表17：销售商品提供劳务收到的现金/营收收入比重回升
• 图表18：2023Q1各行业营收和扣非归母净利润增速表现
• 图表19：2023Q1各行业营收和扣非净利润增速表现（放大版）
• 图表20：2023Q1二级行业营收增速环比变动前二十
• 图表21：2023Q1二级行业净利润增速环比变动前二十
• 图表22：TMT板块中细分行业资本开支变化情况
• 图表23：年初以来申万一级行业涨跌幅

结论

整体来看，A股市场在2023年一季度呈现复苏迹象，但行业分化明显。下游消费行业表现较好，TMT板块中通信、传媒和计算机呈现边际改善，电子行业依然疲弱。资本开支恢复，但各行业扩产意愿分化。盈利质量有所改善，但ROE仍面临下行压力。建议关注业绩改善、估值优势、受益于原材料价格下降和主题投资机会的行业。