策略月报：循序渐进-20230503-华安证券-20页_1mb

市场分析报告总结：循序渐进

核心内容

本报告分析了2023年4月市场走势，并展望了5月的投资方向。报告指出，4月A股市场呈现震荡格局，行业快速轮动，结构性行情特征明显。"中特估"板块持续走强，TMT板块则出现分化。整体来看，市场无大级别上涨机会或大跌风险，机会仍以结构性为主。

主要观点

1. 市场观点：政策确认、服务业修复，复苏与科技并肩

• 4月市场延续震荡格局：行业轮动频繁，结构性行情明显。"中特估"涨幅扩大，TMT板块内部分化。
• 政策基调未变：中央政治局会议未收紧宏观政策，继续强调扩大内需，市场担忧情绪逐步缓解。
• 经济修复斜率放缓：4月制造业PMI跌破荣枯线，疫情二次感染风险仍存，对市场信心构成压力。
• 流动性充裕：5月货币政策保持宽松，市场降息预期升温，长端利率震荡横盘概率较大。
• 美联储加息预期：5月美联储加息25BP几无悬念，加息周期可能结束，市场风险偏好有望回暖。

2. 行业配置：消费复苏有望被进一步定价，TMT板块仍可优选方向

• 消费复苏重点：建议关注食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务等行业，这些行业受益于政策支持和居民消费能力恢复。
• TMT行情持续：传媒、通信和电子等细分领域仍有估值提升空间，建议继续挖掘结构性机会。

关键信息

① 经济复苏重点转向需求端

• 政策支持：中央政治局会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，预计促消费措施将逐步落地。
• 服务业修复：服务业PMI维持高位，显示内生修复动力强劲。五一假期出行火爆，验证居民旅游意愿恢复。
• 消费数据：居民消费能力和信心恢复，2022年以来居民户新增存款规模较高，为消费复苏提供支撑。

② TMT产业行情未休

• 估值空间：传媒（46.9x）、通信（30.7x）、计算机（69.4x）、电子（35.9x）等行业的PE_TTM仍有较大提升空间。
• 行业分化：传媒与通信受益于AI商用和数字中国建设，表现优于其他TMT子行业。电子虽短期承压，但长期仍具潜力。
• 行情初期：与新能源产业行情相比，TMT行情仍处于发展初期，仍有较大演绎空间。

③ 流动性与利率

• 流动性充裕：4月末银行间资金缺口大幅缓解，短端资金价格略降，流动性延续宽松态势。
• 利率震荡：5月利率将重回博弈政策预期，长端利率横盘震荡概率较大，短端资金价格可能小幅下降。

④ 房地产市场

• 销售改善减弱：不同城市间销售改善分化，二线城市、三线城市同比增速明显放缓。
• 政策影响：地产销售改善仍需时间，预计拐点可能在下半年出现。

⑤ 通胀与经济数据

• 食品价格下行：CPI受食品价格拖累，预计4月CPI在0.6%左右。
• PPI降幅收窄：受去年同期基数下降影响，PPI同比增速预计在-1.8%左右。

风险提示

• 疫情二次感染或反复感染
• 美联储货币政策超预期
• 美国经济衰退超预期
• 政策解读偏差
• 中美关系恶化超预期

行情复盘

3.1 指数与风格回顾

• 指数分化：上证指数上涨1.54%，深证成指下跌3.31%，创业板指下跌3.12%，沪深300下跌0.54%。
• 风格表现：稳定风格上涨6.32%，金融风格上涨4.45%，消费风格下跌1.93%，周期风格下跌2.96%，成长风格下跌3.46%。

3.2 “中特估”涨幅扩大，TMT表现分化

• 涨幅前五行业：传媒（13.06%）、建筑装饰（10.33%）、非银金融（5.82%）、石油石化（5.75%）、银行（4.18%）。
• 表现较差行业：基础化工（-7.74%）、电子（-7.50%）、计算机（-6.99%）、商贸零售（-6.07%）、食品饮料（-5.96%）。

图表说明

• 图表1：5月全行业投资逻辑总览
• 图表2：生产、新订单、新出口订单均有所回落
• 图表3：大型企业PMI回落最为明显
• 图表4：乘用车销量同比继续走强
• 图表5：小商品价格有所反弹，但柯桥指数震荡略下行
• 图表6：典型工业品开工率整体企稳
• 图表7：粗钢产量震荡偏上行
• 图表8：食品价格延续下行态势
• 图表9：金属价格震荡，原油价格有所回落
• 图表10：建材价格继续走弱
• 图表11：30城商品房周销售面积同比继续改善，但不同层级城市间有所分化
• 图表12：短端利率移动平均值快速回落
• 图表13：4月最后两个交易日，10Y国债下破2.8%
• 图表14：表外三项支持社融
• 图表15：3月居民短贷、中长贷均同比明显回升
• 图表16：服务业PMI4月依然维持高位
• 图表17：消费者信心得到明显恢复
• 图表18：2022年以来居民户新增存款规模较高
• 图表19：失业率已较疫情防控放开前明显下降
• 图表20：白酒价格在一季度保持稳定
• 图表21：啤酒价格一季度稳中有升
• 图表22：一线城市地铁客运量显著恢复
• 图表23：国内航班执行架次处疫情以来绝对高位
• 图表24：TMT行业估值仍有抬升空间
• 图表25：TMT行情仍在发展初期
• 图表26：4月主要股指走势分化
• 图表27：4月指数主要表现冲高回落
• 图表28：稳定、金融风格在4月表现占优
• 图表29：4月中下旬成长风格快速下跌
• 图表30：4月两市成交额维持在万亿以上
• 图表31：4月北向资金继续流入
• 图表32：4月TMT走势分化
• 图表33：出版、游戏、保险领涨

投资建议

• 关注消费复苏：重点配置食品饮料、医药生物、美容护理及社会服务等行业。
• 把握TMT结构性机会：传媒、通信和电子中挖掘细分机会，关注AI商用和数字中国建设带来的投资机会。

重要声明与免责声明

• 报告数据来源为市场公开信息，分析师具备证券投资咨询执业资格，独立、客观地出具本报告。
• 华安证券及其关联机构可能持有报告中提到的公司证券并进行交易，也可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。
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投资评级说明

• 行业评级：
  • 增持：未来6个月投资收益率领先沪深300指数5%以上
  • 中性：未来6个月投资收益率与沪深300指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6个月投资收益率落后沪深300指数5%以上
• 公司评级：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确投资评级。