20220818-国盛证券-航发控制-000738.SZ-我国航空发动机控制系统垄断性企业_长期增长确定性高_19页_1mb

航发控制（000738.SZ）总结

核心内容

航发控制是我国航空发动机控制系统领域的垄断性企业，专注于两机（航空发动机及燃气轮机）控制系统产品的设计、制造、试验和服务保障。公司产品涵盖控制系统核心部件，如燃油控制、飞控系统、液压机械执行机构等，其在航空发动机控制系统中处于垄断地位，是航发产业链中具有高确定性成长的标的。

主要观点

1. 行业赛道优势显著
   航空发动机控制系统是航空发动机的核心部件，被誉为“发动机的心脏”，技术壁垒高、研制周期长，因此行业具备长坡厚雪的特征，未来将拥有至少10年的黄金成长期。

2. 市场增长空间大

   • 军用航发领域：WS-10等主力型号批产提速，新型号进入定型批产阶段，维修后市场逐步打开。
   • 商用航发领域：国产商用发动机CJ1000等正加速定型，未来将带来更大的市场空间。
   • 燃气轮机领域：作为两机产业的重要组成部分，燃气轮机的产业化将推动航发产业链整体发展。

3. 公司具备垄断地位
   公司在控制系统关键子系统（如燃油控制等机械液压执行机构）方面处于垄断地位，技术壁垒高，具备不可替代性。

4. 盈利能力持续提升
   公司通过定增扩产，解决产能不足问题，同时推进管理优化，使净利率逐年提升。预计未来5年净利润年增长将超过30%。

5. 资产注入预期
   公司与中航动控研究所（614所）同属航发集团，产品互补，未来有资产注入的可能，进一步提升公司综合竞争力。

关键信息

财务表现（单位：亿元）

公司业务结构

1. 两机控制系统：2021年营收占比85.17%，毛利率29.62%，是公司主要收入来源。
2. 国际合作业务：2021年营收占比5.73%，毛利率14.23%，为GE、霍尼韦尔等国际客户提供转包生产。
3. 非航产品及其他：2021年营收占比9.1%，毛利率24.22%，以动力控制系统核心技术为依托，拓展至地面战车、弹用动力控制系统等。

子公司业务表现

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为6.78、9.34、12.65亿元，对应PE分别为59X、43X、31X。
• 未来市场空间：预计未来10年我国航空发动机控制系统市场规模约2363亿元。

风险提示

1. 军品订单不及预期。
2. 扩产进度不及预期。

总结

航发控制作为我国航空发动机控制系统领域的核心企业，凭借其垄断性地位、高技术壁垒和行业高增长潜力，具备长期高增长预期。公司通过定增扩产解决产能瓶颈，同时推进管理优化，使净利率持续提升。未来随着国产航发和燃气轮机的快速发展，公司有望在产业链中持续受益，具备较高的投资价值。