20120817-安信证券-航发控制-000738.SZ-发动机重大专项受益巨大_研究所资产注入值得期待_17页_1mb

中航动控深度分析总结

核心内容

中航动控（000738）是我国航空发动机控制系统唯一的提供商，占据绝对垄断地位。公司业务涵盖航空发动机控制系统及汽车零部件的研发、生产和销售。2012年公司计划通过定向增发融资28亿元，用于发展民用产品。

主要观点

• 市场潜力巨大：我国航空发动机控制系统市场预计2015年军用市场年销售额可达60亿元，产生净利润6亿元。
• 技术升级趋势：我国航空发动机控制系统正从机械液压式向数字控制式过渡，未来毛利水平将有较大幅度提升。
• 重大专项受益：发动机重大专项有望于2012年启动，中航动控作为唯一供应商，将受益最大。
• 研究所资产注入：动控所改制进展顺利，资产注入预期强烈，预计2012年EPS为0.30元。
• 盈利预测：公司预计2012年净利润为2.27亿，2013年为3.65亿，2014年为5.33亿。考虑资产注入后，合理估值为40倍市盈率，目标价为12元。
• 首次评级：公司首次投资评级为“买入-B”。

关键信息

市场表现

• 总市值：7335.28亿元
• 流通市值：1428.41亿元
• 总股本：942.84亿股
• 流通股本：183.60亿股
• 12个月股价波动：7.78元至13.84元
• 股东户数：43,182户
• 十大流通股东持股比例：5.51%

财务预测

估值数据

风险提示

1. 发动机研制进度不达预期，导致公司业绩不达预期。
2. 研究所改制出现政策变化，影响资产注入。
3. 发动机重大专项经费和时间不达预期。
4. 民用产品市场不能如期实现业绩目标。

民用市场发展

• 转包生产：占销售收入的8%，净利润的10%。
• 车用动力平台：占销售收入的17%，净利润的4%。
• 新能源控制系统：预计2012年新增销售收入34亿元，净利润4.8亿元。

研究所注入预期

• 动控所是航空动力控制系统的重要研究机构，预计2012年收入10亿元，净利润1亿元。
• 研究所改制进展顺利，资产注入预期强烈，预计注入后EPS为0.30元。

发动机市场前景

• 我国军用航空发动机市场预计2015年达到1500亿元，其中控制系统占20%。
• 太行发动机已基本成熟，预计未来将实现大批量生产。
• 以太行发动机为代表的第三代发动机将在未来几年内实现生产定型。

评级与结论

• 首次评级：买入-B
• 目标价格：12.00元
• 合理估值：40倍市盈率
• 当前股价：7.86元（2012年7月31日）

结论

中航动控在航空发动机控制系统领域占据绝对优势，未来受益于发动机重大专项和研究所资产注入，预计业绩将显著提升。公司技术优势明显，发展前景良好，但需关注政策变化、市场表现及研发进度等风险因素。