20210516-华创证券-迈瑞医疗-300760.SZ-重大事项点评_海外收购助力IVD产品及原料的核心研发能力建设_5页_770kb

报告摘要

迈瑞医疗（300760）重大事项点评总结

核心内容

迈瑞医疗拟通过全资子公司香港全球及其子公司迈瑞荷兰收购Hytest Invest Oy及其下属子公司100%股权，收购总价为5.4亿欧元。此次收购将使迈瑞医疗间接持有Hytest 100%的股权，旨在加强其IVD产品及原料的核心研发能力。

Hytest是全球知名的IVD上游原料供应商，总部位于芬兰，其心标原料为世界金标准。2020年Hytest收入为2809万欧元，净利润为657万欧元；2021年一季度收入为930万欧元，净利润为292万欧元。目前，Hytest是迈瑞医疗的试剂原料供应商，此次并购将进一步提升迈瑞在化学发光产品及原料方面的研发实力，并提高关键原料的自产率。

主要观点

提升IVD研发能力
通过收购Hytest，迈瑞医疗将获得先进的IVD原料技术，有助于其在IVD领域建立更强的核心竞争力。
加速国际化布局
IVD业务在迈瑞的三大产线中海外收入占比最低，国际化进程相对滞后。此次收购有助于加快IVD业务的全球化拓展，尤其是在欧洲市场。
历史并购经验与整合能力
迈瑞医疗自2008年起持续进行海外并购，如Datascope和Zonare等，均取得良好成效。公司具备强大的整合能力，能够有效降低产品成本、提高产品质量并增强功能。
盈利预测与估值
公司预计2021-2023年归母净利润分别为83.47亿、104.38亿和125.51亿元，对应EPS分别为6.87元、8.59元和10.32元。当前PE为66倍，2022年PE预测为52倍，华创证券给予公司2022年69倍PE估值，对应目标价约为592.5元，维持“推荐”评级。
财务表现与增长潜力
近年来，迈瑞医疗营收和净利润保持稳定增长，毛利率和净利率均维持较高水平。2020年公司主营收入为210.26亿元，同比增长27%。预计未来三年营收增速逐步放缓，但仍保持在21%以上。

关键信息

收购详情

收购对象：Hytest Invest Oy及其下属子公司
收购价格：5.4亿欧元
收购方式：通过全资子公司香港全球及其子公司迈瑞荷兰完成
收购后股权结构：迈瑞医疗间接持有100%股权

IVD业务发展

国际化进展：目前海外收入占比最低，但近年来有所提升
疫情推动：新冠抗体检测试剂销售加速了化学发光业务的国际化进程
海外装机量：截至2020年底，化学发光仪器海外装机超过2000台

公司发展历史

并购经验：自2008年起启动全球并购，成功收购Datascope和Zonare
整合效果：在Zonare的彩超案例中，产品成本下降约50%，故障率下降约30%，功能增加约30%

风险提示

IVD业务国际化进程不及预期
IVD产品销售不及预期

财务指标概览

指标	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万）	21,026	25,966	31,586	38,228
同比增速（%）	27.0%	23.5%	21.6%	21.0%
归母净利润（百万）	6,658	8,347	10,438	12,551
同比增速（%）	42.2%	25.4%	25.0%	20.2%
EPS（元）	5.48	6.87	8.59	10.32
PE（倍）	82	66	52	44
PB（倍）	24	19	15	12

盈利预测

2021年：归母净利润83.47亿元，EPS为6.87元，PE为66倍
2022年：归母净利润104.38亿元，EPS为8.59元，PE为52倍
2023年：归母净利润125.51亿元，EPS为10.32元，PE为44倍

估值与投资评级

目标价：592.5元
当前价：450.17元
投资评级：推荐（维持）

附录：分析师团队

所长助理、首席研究员：高岳（北京大学生物技术专业学士、西方经济学硕士、金融学硕士）
首席研究员：郑辰（复旦大学金融学硕士）
高级研究员：刘浩（南京大学化学学士、中科院有机化学博士）、刘宇腾（中国人民大学经济学硕士）、李婵娟（上海交通大学会计学硕士）
研究员：张泉（复旦大学公共事业管理学士、美国拉文大学MHA）
助理研究员：黄致君（北京大学硕士）

联系方式

北京机构销售部

张昱洁：副总经理、北京机构销售总监，电话：010-66500809，邮箱：zhangyujie@hcyjs.com
杜博雅：高级销售经理，电话：010-66500827，邮箱：duboya@hcyjs.com
张菲菲：高级销售经理，电话：010-66500817，邮箱：zhangfeifei@hcyjs.com
侯春钰：销售经理，电话：010-63214670，邮箱：houchunyu@hcyjs.com
侯斌：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：houbin@hcyjs.com
过云龙：销售经理，电话：010-63214683，邮箱：guoyunlong@hcyjs.com
刘懿：销售经理，电话：010-66500867，邮箱：liuyi@hcyjs.com
达娜：销售助理，电话：010-63214683，邮箱：dana@hcyjs.com
车一哲：销售经理，邮箱：cheyizhe@hcyjs.com

广深机构销售部

张娟：副总经理、广深机构销售总监，电话：0755-82828570，邮箱：zhangjuan@hcyjs.com
汪丽燕：高级销售经理，电话：0755-83715428，邮箱：wangliyan@hcyjs.com
段佳音：资深销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：duanjiayin@hcyjs.com
包青青：销售经理，电话：0755-82756805，邮箱：baoqingqing@hcyjs.com
巢莫雯：销售经理，电话：0755-83024576，邮箱：chaomowen@hcyjs.com
董妹彤：销售经理，电话：0755-82871425，邮箱：dongshutong@hcyjs.com
张嘉慧：销售助理，电话：0755-82756804，邮箱：zhangjiahui1@hcyjs.com
邓洁：销售助理，电话：0755-82756803，邮箱：dengjie@hcyjs.com

上海机构销售部

许彩霞：上海机构销售总监，电话：021-20572536，邮箱：xucaixia@hcyjs.com
官逸超：资深销售经理，电话：021-20572555，邮箱：guanyichao@hcyjs.com
黄畅：资深销售经理，电话：021-20572257-2552，邮箱：huangchang@hcyjs.com
张佳妮：高级销售经理，电话：021-20572585，邮箱：zhangjiani@hcyjs.com
吴俊：高级销售经理，电话：021-20572506，邮箱：wujun1@hcyjs.com
柯任：销售经理，电话：021-20572590，邮箱：keren@hcyjs.com
蒋瑜：销售经理，电话：021-20572509，邮箱：jiangyu@hcyjs.com
施嘉玮：销售经理，电话：021-20572548，邮箱：shijiawei@hcyjs.com

私募销售组

潘亚琪：高级销售经理，电话：021-20572559，邮箱：panyaqi@hcyjs.com
汪子阳：销售经理，电话：021-20572559，邮箱：wangziyang@hcyjs.com

投资评级体系

评级	定义
强推	预期未来6个月内超越基准指数20%以上
推荐	预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
中性	预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
回避	预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间