核心内容
迈瑞医疗发布了一份关于收购Hytest Invest Oy及其下属子公司100%股权的公告，该交易预计以现金形式进行，总价约为5.45亿欧元。此次收购旨在强化公司在体外诊断（IVD）领域的原料研发能力和优化其全球产业链布局。公司已多次进行国际并购，具备丰富的海外整合经验，此次收购被视为其国际化战略的重要一步。
主要观点
- 收购背景：公司拟通过全资子公司迈瑞荷兰收购Hytest Invest Oy及其子公司，进一步完善其IVD原料供应链。
- 标的公司实力：Hytest Invest Oy是全球IVD行业重要的原材料供应商之一，主要生产抗原抗体等试剂原材料，客户覆盖全球主流IVD试剂公司。
- 业务领域：HytestOy产品涉及心脏标志物、炎症标志物、传染病、宠物检测等多个领域，其中cTnI已成为心肌梗塞诊断的金标准生物标志物。
- 财务表现：2020年HytestOy实现营收2,809万欧元，净利润657万欧元；2021Q1营收930万欧元，净利润292万欧元。
- 投资建议：公司维持“买入”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为80.46亿元、99.30亿元、121.71亿元，分别同比增长21%、23%、23%。
关键信息
公司基本面
- 股价与市值：截至2021年5月16日，公司股价为450.17元，总市值约为5,472.68亿元。
- 财务指标：
- 营业收入：2019年16,556百万元，2020年21,026百万元，预计2021-2023年分别为25,379百万元、30,601百万元、36,741百万元。
- 归母净利润：2019年4,681百万元，2020年6,658百万元，预计2021-2023年分别为8,046百万元、9,930百万元、12,171百万元。
- 每股收益：2021年预计为6.618元，2022年8.168元，2023年10.012元。
- ROE：2021年预计为29.07%，2022年29.77%，2023年29.93%。
- P/E：2021年预计为68.02倍，2022年55.11倍，2023年44.96倍。
收购详情
- 交易金额：约5.45亿欧元。
- 收购方式：现金收购。
- 股权结构：公司将间接持有Hytest Invest Oy及其下属子公司100%股权。
- 收购范围：包括Hytest Invest Oy、Hytest Holding Oy及Hytest Oy的全部股权，以及部分个人股东持有的期权。
经营分析
- 标的公司地位：HytestOy成立于1994年，总部位于芬兰图尔库市，是全球体外诊断行业的重要原材料供应商。
- 产品应用：覆盖心脏标志物、炎症标志物、传染病、宠物、代谢、肿瘤、凝血、生育妊娠等领域。
- 技术优势：Hytest抗体已成功用于开发新一代高灵敏度cTnI检测系统，检测限可达0.64pg/ml。
- 市场覆盖：产品销往六大洲50多个国家，客户群涵盖全球主流IVD试剂公司。
风险提示
- 贸易摩擦：可能影响公司海外业务。
- 汇率波动：交易以欧元计价，存在汇率风险。
- 并购整合：收购后的整合效果可能影响业绩表现。
- 商誉减值：收购可能带来商誉减值风险。
投资评级
- 市场平均评分：1.17，对应“买入”评级。
- 预期涨幅：买入评级对应未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
盈利预测与财务分析
损益表预测
| 年份 |
主营业务收入（百万元） |
毛利（百万元） |
净利润（百万元） |
归母净利润（百万元） |
净利率 |
| 2021E |
25,379 |
17,004 |
8,050 |
8,046 |
31.7% |
| 2022E |
30,601 |
20,656 |
9,932 |
9,930 |
32.4% |
| 2023E |
36,741 |
24,984 |
12,173 |
12,171 |
33.1% |
现金流量表预测
| 年份 |
经营活动现金净流（百万元） |
投资活动现金净流（百万元） |
筹资活动现金净流（百万元） |
现金净流量（百万元） |
| 2021E |
8,929 |
-822 |
-3,846 |
4,262 |
| 2022E |
11,428 |
-682 |
-4,255 |
6,491 |
| 2023E |
13,339 |
-585 |
-4,863 |
7,891 |
资产负债表预测
| 年份 |
流动资产（百万元） |
非流动资产（百万元） |
资产总计（百万元） |
流动负债（百万元） |
非流动负债（百万元） |
负债股东权益合计（百万元） |
| 2021E |
25,492 |
12,000 |
37,493 |
8,173 |
1,627 |
37,493 |
| 2022E |
32,738 |
12,163 |
44,901 |
9,877 |
1,653 |
44,901 |
| 2023E |
41,481 |
12,202 |
53,684 |
11,319 |
1,684 |
53,684 |
比率分析
| 指标 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益 |
6.618 |
8.168 |
10.012 |
| 每股净资产 |
22.766 |
27.434 |
33.446 |
| 每股经营现金净流 |
7.345 |
9.400 |
10.972 |
| 净资产收益率 |
29.07% |
29.77% |
29.93% |
| 总资产收益率 |
21.46% |
22.11% |
22.67% |
| 投入资本收益率 |
28.63% |
29.21% |
29.33% |
历史投资建议
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价（元） |
目标价（元） |
| 1 |
2020-04-02 |
买入 |
254.83 |
N/A |
| 2 |
2020-04-10 |
买入 |
271.49 |
N/A |
| 3 |
2020-04-29 |
买入 |
274.10 |
N/A |
| 4 |
2020-07-15 |
买入 |
326.41 |
N/A |
| 5 |
2020-08-28 |
买入 |
327.30 |
N/A |
| 6 |
2020-10-15 |
买入 |
382.00 |
N/A |
| 7 |
2020-10-29 |
买入 |
374.00 |
N/A |
| 8 |
2021-04-29 |
买入 |
456.00 |
N/A |
结论
迈瑞医疗通过收购Hytest Invest Oy，进一步巩固其在IVD领域的地位，提升原材料供应能力和技术研发实力。公司具备丰富的国际并购经验，此次收购预计将增强其在全球医疗设备市场的竞争力。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司未来增长潜力较大，因此维持“买入”评级。
