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收购Hytest切入IVD上游原料，产业链布局助力再上新台阶

核心内容

公司于2021年5月16日宣布拟以5.45亿欧元（约42.6亿人民币）收购全球领先的IVD上游原料供应商Hytest。此次收购是迈瑞历史上最大的并购，体现了其“创新+并购+国际化”的发展战略，旨在进一步提升公司在IVD领域的竞争力，推动其向全球Top20医疗器械企业迈进。

主要观点

• 收购估值合理：Hytest 2020年净利润为657万欧元，按收购总价计算，PE为83倍。考虑到疫情对Hytest业绩的负面影响及2021年收入恢复性增长，预计其未来估值将更具吸引力。
• 技术型并购：此次收购以技术为核心，虽对EPS增厚有限（仅占迈瑞2020年净利润的0.77%），但长期将显著提升迈瑞在化学发光检测领域的研发能力。
• 全球化布局助力：Hytest具备海外研发与生产能力，有助于优化迈瑞的全球产业链布局，提升其在国际市场上的竞争力。
• 提升生产稳定性与毛利率：通过掌握上游原料，迈瑞可增强IVD试剂生产的稳定性和安全性，实现成本下降，提高毛利率。
• 长期战略价值：并购将为迈瑞带来技术、市场和成本方面的协同效应，提升其在IVD业务上的整体竞争力。

关键信息

• Hytest概况：总部位于芬兰，是全球领先的IVD上游原料供应商，核心产品为发光检测原料，是行业“金标准”。
• 财务预测：预计2021-2023年迈瑞营业收入分别为258.07亿、316.35亿和387.18亿元，归母净利润分别为81.31亿、101.44亿和125.62亿元。
• 估值指标：2021-2023年PE分别为67、54、44倍，PB分别为18.12、14.13、11.11倍，EV/EBITDA分别为53.71、43.13、34.32倍。
• 盈利增长：2020年迈瑞净利润为66.60亿元，2021年预计为81.34亿元，2022年为101.47亿元，2023年为125.66亿元，年均复合增长率约23.83%。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司未来6个月内有望实现高于沪深300指数20%以上的涨幅。

风险提示

• 汇率波动风险
• 政策控费风险
• 新产品研发不及预期

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上
• 持有：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-20%与-10%之间
• 卖出：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-20%以下

公司战略目标

• 短期目标：通过“创新+并购+国际化”战略实现技术与产品升级，完善渠道布局。
• 中长期目标：2030年收入端有望达到150亿美元，支撑万亿元市值，实现5~10年冲刺全球器械Top20的目标。

分析师信息

• 分析师：杜向阳
• 执业证号：S1250520030002
• 电话：021-68416017
• 邮箱：duxy@swsc.com.cn
• 联系人：周章庆
• 电话：021-68416017
• 邮箱：zzq@swsc.com.cn

附注

本报告数据来源为Wind与西南证券，内容仅供专业投资者参考，不构成投资建议。投资者应自行评估并承担相关风险。