20210528-东吴证券-天赐材料-002709.SZ-电池厂商锁量锁价_订单指引大超预期_下游高景气度持续_6页_579kb

报告摘要

天赐材料近期与宁德时代签订《物料供货框架协议》，约定在协议有效期内（2022年6月30日前），宁德凯欣将向宁德时代供应1.5万吨六氟磷酸锂对应的电解液，充分体现了行业高景气度及公司议价能力的提升。此协议不仅锁定了六氟价格，还预示了宁德时代未来出货量的大幅增长，进一步推动了天赐材料的业绩表现。

订单指引超预期：宁德时代与天赐材料签订的1.5万吨六氟磷酸锂对应电解液供货协议，预计可满足110GWh电池需求。若按50%长单供货比例及15%折扣测算，宁德时代21年6月-22年6月出货量将超过170GWh，公司未来两年产量有望连续翻倍。
行业景气度持续向上：六氟磷酸锂市场供不应求，全球需求预计为6.4万吨，供需失衡持续至2022年，六氟价格已超预期上涨至25万元以上，部分报价甚至达到30万元/吨。宁德时代预付6.7亿元货款，表明六氟供需紧张情况下电解液厂商的议价能力增强，公司现金流有望改善。
产能扩张与技术布局：公司六氟产能将从2021年底的1.2万吨增至2022年底的5.5万吨，对应电解液产能达46万吨，可满足全球近50%的需求。此外，公司布局新型锂盐FSI技术，Q3新增4000吨产能，单吨利润有望超过15万元，成为新的增长点。
一体化布局强化竞争力：公司与宁德时代的深度绑定，以及在电解液领域的全面布局（液体六氟、新型锂盐、添加剂等），增强了其在行业中的竞争优势，有望进一步提升市场份额。

盈利预测：2021-2023年归母净利润由原预测15.5/20.1/28.1亿元上修至18/30.7/41.1亿元，同比增长分别为238%、70%、34%。
估值：2021年对应PE为41.23倍，给予21年55倍PE，对应目标价107元，维持“买入”评级。
财务数据：
- 营收预测：2021E为85.71亿元，2022E为143.6亿元，2023E为194.55亿元。
- 净利润预测：2021E为18.02亿元，2022E为30.65亿元，2023E为41.1亿元。
- 每股收益预测：2021E为1.94元/股，2022E为3.30元/股，2023E为4.43元/股。
- P/E预测：2021E为41.23倍，2022E为24.23倍，2023E为18.07倍。
- P/B预测：2021E为16.16倍，2022E为10.87倍，2023E为7.55倍。
现金流：公司预计2021年经营活动现金流为642百万元，2022年预计达1921百万元，现金流明显改善。
市场数据：
- 收盘价：80元
- 一年最低/最高价：14.68/80元
- 市净率：20.82倍
- 流通A股市值：740.8亿元

维持“买入”评级，基于公司强大的产能扩张能力和行业高景气度，预计未来业绩将保持快速增长，具备良好的投资价值。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	4,119	8,571	14,360	19,455
归母净利润(百万元)	533	1802	3065	4110
每股收益(元/股)	0.57	1.94	3.30	4.43
P/E(倍)	139.38	41.23	24.23	18.07