天赐材料总结
核心内容
天赐材料近期发布业绩快报，显示其2018年上半年实现归母净利润4.45亿元，同比增长151.67%。尽管净利润增长显著，但公司实际经营性利润因电解液低价策略、锂电材料闭环投入初期费用增加及资产减值损失增加而出现下滑。公司预计全年电解液出货量约为4.5万吨，但面临六氟磷酸锂价格下跌带来的毛利率压力。
主要观点
- 短期业绩承压：由于电解液价格下降和六氟磷酸锂价格下滑，公司毛利率受到明显影响，预计上半年毛利率约为25%，下半年将降至20%。
- 市场占有率稳定：公司预计在下半年CATL的招标中可获得1.3-1.4万吨电解液订单，占60%-70%份额，仍为主供应商。
- 长期布局锂电材料闭环：公司通过增持九江矿业、持有九江容汇股权、参股云锂及布局氢氟酸产能，逐步构建锂电材料闭环体系，未来有望显著增厚业绩。
- 产能扩张计划：公司拟投资建设15万吨三元材料产线，一期为5万吨电池级硫酸镍产线，计划投资1.89亿元，建设周期1年。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2017 |
2,057 |
12% |
305 |
-23% |
0.90 |
31.41 |
| 2018E |
2,772 |
35% |
653 |
114% |
1.92 |
14.67 |
| 2019E |
4,699 |
70% |
530 |
-19% |
1.56 |
18.04 |
| 2020E |
6,338 |
35% |
651 |
23% |
1.92 |
14.71 |
财务数据
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入 |
2,057 |
2,772 |
4,699 |
6,338 |
| 营业成本 |
1,360 |
2,042 |
3,436 |
4,734 |
| 毛利率 |
33.9% |
26.3% |
26.9% |
25.3% |
| 归母净利润 |
305 |
653 |
530 |
651 |
| P/E |
31.41 |
14.67 |
18.04 |
14.71 |
| P/B |
3.77 |
3.16 |
2.80 |
2.46 |
| EV/EBITDA |
21 |
11 |
13 |
10 |
投资建议
- 预测2018-2020年公司净利润分别为6.3亿、5.3亿、6.5亿，对应EPS分别为1.92元、1.56元、1.92元。
- 给予公司2019年24倍PE，对应目标价37元，维持“买入”评级。
风险提示
- 新能源汽车政策支持不达预期；
- 新能源汽车产销不达预期；
- 公司电解液出货量不达预期；
- 电解液及六氟磷酸锂价格下滑幅度超预期。
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
28.18 |
| 一年最低/最高价 |
27.86/57.93 |
| 市净率（倍） |
3.38 |
| 流通A股市值（百万元） |
5,456.06 |
基础数据
| 指标 |
2017 |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股净资产（元） |
7.47 |
8.91 |
10.05 |
11.45 |
| 资产负债率（%） |
28.3% |
35.1% |
48.5% |
53.3% |
| 总股本（百万股） |
339.67 |
339.67 |
339.67 |
339.67 |
| 流通A股（百万股） |
193.61 |
193.61 |
193.61 |
193.61 |
相关研究
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