20210816-山西证券-天目湖-603136.SH-经营环比大幅改善_暑期疫情扩散或影响业绩复苏进程_6页_820kb

报告摘要

天目湖在2021年中报中展现出显著的业绩复苏，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，公司整体经营状况明显改善，扭亏为盈，业务收入恢复至2019年同期水平。分析师张晓霖维持“增持”评级，认为公司在旅游市场复苏背景下具备良好发展潜力。

业绩表现：公司2021年H1实现营业收入2.27亿元，同比增长125.9%，恢复至2019年同期的3.4%；归母净利润4277.12万元，同比增长540.59%，恢复至2019年同期的79.62%。其中，Q2营收和净利润环比大幅增长，扭亏为盈。
盈利恢复：公司整体业务收入超过疫情前水平，显示其在疫情后恢复能力强。
费用管理：毛利率提升22.43个百分点至55.7%，整体费用率下降27.12个百分点至26.1%。销售费用率、管理费用率均显著下降，财务费用率略有上升。
现金流改善：经营活动现金流净额增长显著，投资活动现金流主要用于固定资产和无形资产建设，筹资活动现金流减少主要因借款减少。
市场策略：公司通过打造一站式旅游商业模式，发展二日游、三日游周边度假产品，增强游客粘性与市场竞争力。同时，通过基础设施建设提升游客体验和景区连接性。
盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.23、1.45、1.59元，对应PE分别为11.6、9.8、8.9倍，显示估值逐步下降，但盈利持续增长。
投资建议：公司作为国内民营休闲景区龙头，费用管理能力强，可转债资金用于重点项目，看好其长期发展。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	374	606	685	740
收入同比	-26%	62%	13%	8%
归母净利润（百万元）	55	143	169	185
净利润同比	-56%	161%	18%	10%
毛利率（%）	52.6	65.5	66.3	66.5
ROE（%）	6.2	9.8	10.8	9.5
EPS（元）	0.45	1.23	1.45	1.59
P/E（倍）	31.7	11.6	9.8	8.9
P/B（倍）	3.6	2.7	6.8	3.4
EV/EBITDA（倍）	18.57	8.57	7.25	5.33

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-25.62%	62%	13%	8%
营业利润增长率	-53.82%	141.83%	16.15%	8.83%
归属于母公司净利润增长率	-55.63%	160.95%	17.88%	9.63%
毛利率（%）	52.60%	65.50%	66.30%	66.50%
净利率（%）	14.67%	23.62%	24.64%	25.02%
ROE（%）	6.22%	9.76%	10.81%	9.46%
ROIC（%）	7.80%	8.40%	8.70%	9.10%
资产负债率（%）	34.97%	16.83%	16.36%	13.63%
净负债比率（%）	-36.86%	-24.45%	-40.81%	-36.46%
流动比率	1.80	2.93	3.09	3.33
速动比率	1.78	2.91	3.07	3.31
总资产周转率	0.26	0.34	0.34	0.33
应收账款周转率	39.33	41.03	38.64	34.77
应付账款周转率	6.94	8.59	9.61	10.28