20210816-安信证券-天目湖-603136.SH-Q2业绩超预期_多样定制产品线继续拓宽消费客群_5页_980kb

报告摘要

天目湖在2021年第二季度实现了业绩超预期，整体表现显著恢复至2019年水平。公司通过丰富产品线和优化旅游体验，有效拓宽了消费客群，并在周边游复苏背景下受益。

业绩表现：
- 2021年1-6月实现营收约2.27亿元，同比增长125.90%，恢复至2019年同期的3.18%。
- 归母净利润为0.43亿元，同比增长504.93%，实现扭亏为盈，恢复至2019年同期的80%。
- 2021年第二季度营收1.49亿元，同比增长87.85%，恢复至2019年同期的13.74%。
- 归母净利润为0.47亿元，同比增长198.88%，恢复至2019年同期的20.51%，略超预期。
- 经营性现金流净额为0.70亿元，同比增长540.22%，恢复至2019年同期的12.5%。
业务板块表现：
- 景区业务：实现营收1.34亿元，同比增长124.84%，占总营收的58.81%，恢复至2019年同期水平。
- 酒店业务：实现营收0.63亿元，同比增长171.96%，占总营收的27.58%，较2019年增长约26%。
- 温泉业务：实现营收0.20亿元，同比增长83.79%，恢复至2019年同期的77%。
- 旅行社业务：实现营收0.72亿元，同比增长176.71%，与2019年同期业绩基本持平。
盈利能力：
- 2021年1-6月整体毛利率为55.70%，同比提升22.42%。
- 净利率为22.11%，同比提升33.45%，恢复至疫情前水平。
- 2021年第二季度整体毛利率为65.84%，净利率为35.85%，均显著提升。

财务表现：
- 2021年1-6月期间费用率下降至26.10%，其中销售费用率下降13.80%，管理费用率下降13.73%，主要受益于新项目投运。
- 财务费用率上升0.40%，主要由于存款利息收入减少。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，6个月目标价为18.60元。
- 预计2021-2023年净利润分别为1.50亿元、1.81亿元、2.01亿元，增速分别为173.1%、20.9%、10.8%。
风险提示：
- 疫情影响超预期。
- 景区客流量不及预期。
- 项目落地不及预期。

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	503.2	374.2	663.7	734.5	791.5
净利润（百万元）	123.7	54.9	149.9	181.2	200.8
每股收益（元）	0.66	0.29	1.29	1.56	1.72
每股净资产（元）	4.85	5.11	8.48	9.57	10.77
市盈率（倍）	21.5	48.5	11.1	9.2	8.3
市净率（倍）	2.9	2.8	1.7	1.5	1.3
ROIC	18.5%	10.6%	22.7%	28.7%	34.1%