> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 天目湖 2025 年年报暨 2026 年一季报总结 ## 核心内容 天目湖（603136）2025 年全年营业收入为 5.08 亿元，同比下降 5.25%；归母净利润为 0.95 亿元，同比下降 8.92%；扣非归母净利润为 0.89 亿元，同比下降 11.32%。2026 年第一季度营业收入为 1.00 亿元，同比下降 4.50%；归母净利润为 0.10 亿元，同比下降 24.46%；扣非归母净利润为 0.10 亿元，同比下降 20.76%。整体来看，公司业绩短期承压，但未来增长潜力较大。 ## 主要观点 ### 1. 景区主业承压 - **核心景区业务收入下滑**：2025 年景区业务收入为 2.60 亿元，同比下降 7.89%。 - **毛利率下降**：景区综合毛利率为 67.24%，同比下降 3.19 个百分点。 - **具体景区表现**： - **山水园**：收入 1.37 亿元，同比下降 7.22%；毛利率 68.78%，同比下降 0.94 个百分点。 - **南山竹海**：收入 1.23 亿元，同比下降 8.63%；毛利率 65.52%，同比下降 5.70 个百分点，毛利率下滑幅度较大，主要受游客分流和成本刚性影响。 ### 2. 温泉与酒店业务表现分化 - **温泉业务承压**：2025 年温泉业务收入为 0.36 亿元，同比下降 15.98%；毛利率 39.82%，同比下降 7.16 个百分点。 - **酒店业务相对稳定**：收入 1.54 亿元，同比下降 3.55%；毛利率 20.06%，同比下降 1.33 个百分点。 - **水世界业务回暖**：收入 0.08 亿元，同比增长 7.47%；毛利率由负转正，达到 2.52%，同比提升 45.92 个百分点。 - **旅行社业务小幅下滑**：收入 0.08 亿元，同比下降 5.98%；毛利率 5.32%，同比下降 1.30 个百分点。 ### 3. 毛利率与费用影响利润 - **综合毛利率下降**：2025 年综合毛利率为 50.33%，同比下降 2.10 个百分点，主要受景区和温泉业务拖累。 - **费用率变化**：销售费用率上升 0.87 个百分点，管理费用率下降 0.02 个百分点，财务费用率上升 0.22 个百分点，销售费用增加对利润弹性产生一定影响。 ### 4. 经营性现金流 - **经营性现金流净额**：2025 年为 1.89 亿元，同比下降 1.65%，与营收波动基本同步。 ### 5. 新项目稳步推进 - **在建工程增加**：2025 年末在建工程余额为 1.59 亿元，同比增长 32.09%。 - **重点项目**：南山小寨二期及平桥文旅综合体项目持续投入，御水温泉三期扩展项目与平桥休闲深度体验区概念规划已完成。 - **战略方向**：公司聚焦“巩固根据地、深耕长三角”战略，积极引入国资合作，推动综合体项目落地，远期外延扩张可期。 ## 关键信息 ### 财务预测 | 年度 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | PE 倍数 | |------|------------------|---------------------|---------| | 2025 | 5.08 | 0.95 | 29.93 | | 2026E| 5.25 | 1.06 | 26.83 | | 2027E| 5.53 | 1.13 | 25.19 | | 2028E| 5.95 | 1.25 | 22.77 | ### 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级。 - **预期**：公司未来三年营收和净利润均呈现增长趋势，预计 2026-2028 年营收增速分别为 3.31%、5.42%、7.45%，净利润增速分别为 11.53%、6.50%、10.62%。 ### 风险提示 - 消费复苏不及预期 - 行业竞争加剧 - 新项目培育不及预期 - 自然灾害风险 ## 股票走势 - **2025 年 5 月至 2026 年 5 月**：天目湖股价波动较大，整体呈现震荡趋势，部分月份涨幅显著，如 2025 年 6 月上涨 10.2%，而 2026 年 4 月和 5 月分别下跌 8.9% 和 9.5%。 ## 总结 天目湖在 2025 年面临景区主业收入和毛利率的双重压力，但公司在新项目开发和战略布局方面表现出较强的增长潜力。尽管短期业绩承压，公司通过优化管理费用和推进新项目，有望在未来三年实现业绩稳步提升。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。投资者需关注消费复苏、行业竞争及新项目落地等风险因素。