20260508-浙商证券-天目湖-603136.SH-天目湖2025年年报暨2026年一季报点评_景区主业短期承压_新项目落地可期_3页_401kb

天目湖 2025 年年报暨 2026 年一季报总结

核心内容

天目湖（603136）2025 年全年营业收入为 5.08 亿元，同比下降 5.25%；归母净利润为 0.95 亿元，同比下降 8.92%；扣非归母净利润为 0.89 亿元，同比下降 11.32%。2026 年第一季度营业收入为 1.00 亿元，同比下降 4.50%；归母净利润为 0.10 亿元，同比下降 24.46%；扣非归母净利润为 0.10 亿元，同比下降 20.76%。整体来看，公司业绩短期承压，但未来增长潜力较大。

主要观点

1. 景区主业承压

• 核心景区业务收入下滑：2025 年景区业务收入为 2.60 亿元，同比下降 7.89%。
• 毛利率下降：景区综合毛利率为 67.24%，同比下降 3.19 个百分点。
• 具体景区表现：
  • 山水园：收入 1.37 亿元，同比下降 7.22%；毛利率 68.78%，同比下降 0.94 个百分点。
  • 南山竹海：收入 1.23 亿元，同比下降 8.63%；毛利率 65.52%，同比下降 5.70 个百分点，毛利率下滑幅度较大，主要受游客分流和成本刚性影响。

2. 温泉与酒店业务表现分化

• 温泉业务承压：2025 年温泉业务收入为 0.36 亿元，同比下降 15.98%；毛利率 39.82%，同比下降 7.16 个百分点。
• 酒店业务相对稳定：收入 1.54 亿元，同比下降 3.55%；毛利率 20.06%，同比下降 1.33 个百分点。
• 水世界业务回暖：收入 0.08 亿元，同比增长 7.47%；毛利率由负转正，达到 2.52%，同比提升 45.92 个百分点。
• 旅行社业务小幅下滑：收入 0.08 亿元，同比下降 5.98%；毛利率 5.32%，同比下降 1.30 个百分点。

3. 毛利率与费用影响利润

• 综合毛利率下降：2025 年综合毛利率为 50.33%，同比下降 2.10 个百分点，主要受景区和温泉业务拖累。
• 费用率变化：销售费用率上升 0.87 个百分点，管理费用率下降 0.02 个百分点，财务费用率上升 0.22 个百分点，销售费用增加对利润弹性产生一定影响。

4. 经营性现金流

• 经营性现金流净额：2025 年为 1.89 亿元，同比下降 1.65%，与营收波动基本同步。

5. 新项目稳步推进

• 在建工程增加：2025 年末在建工程余额为 1.59 亿元，同比增长 32.09%。
• 重点项目：南山小寨二期及平桥文旅综合体项目持续投入，御水温泉三期扩展项目与平桥休闲深度体验区概念规划已完成。
• 战略方向：公司聚焦“巩固根据地、深耕长三角”战略，积极引入国资合作，推动综合体项目落地，远期外延扩张可期。

关键信息

财务预测

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 预期：公司未来三年营收和净利润均呈现增长趋势，预计 2026-2028 年营收增速分别为 3.31%、5.42%、7.45%，净利润增速分别为 11.53%、6.50%、10.62%。

风险提示

• 消费复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 新项目培育不及预期
• 自然灾害风险

股票走势

• 2025 年 5 月至 2026 年 5 月：天目湖股价波动较大，整体呈现震荡趋势，部分月份涨幅显著，如 2025 年 6 月上涨 10.2%，而 2026 年 4 月和 5 月分别下跌 8.9% 和 9.5%。

总结

天目湖在 2025 年面临景区主业收入和毛利率的双重压力，但公司在新项目开发和战略布局方面表现出较强的增长潜力。尽管短期业绩承压，公司通过优化管理费用和推进新项目，有望在未来三年实现业绩稳步提升。当前估值处于合理区间，维持“买入”评级。投资者需关注消费复苏、行业竞争及新项目落地等风险因素。