20220429-山西证券-天目湖-603136.SH-疫情拖累景区业务恢复_公司费用管理能力继续提升_8页_692kb

天目湖 (603136.SH) 总结

核心内容

天目湖是一家国内民营休闲景区经营龙头企业，其资产位于长三角地区，具备稀缺性。公司近期受到疫情影响，导致业绩承压，但随着疫情控制及费用管理能力提升，长期发展仍被看好。

主要观点

• 疫情对业绩影响显著：2021年公司营收恢复至2019年同期83%，但归母净利润仅恢复至41.12%。2022年第一季度受疫情影响，营收同比下滑28.05%，归母净利润亏损2149万元，环比由盈转亏。
• 业务结构稳定：景区和酒店仍是主要收入来源，山水园景区和南山竹海分别贡献31.16%和25.88%的营收，毛利率保持稳定增长。酒店业务增长显著，同比增长33.74%。
• 费用管理能力增强：整体费用率下降7.95个百分点至31.16%，销售费用率和管理费用率显著改善，财务费用率因可转债提前赎回而大幅下降。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年EPS分别为0.29元、0.59元、0.81元，对应PE分别为70.8倍、35倍、25.8倍，维持“增持”评级。
• 未来增长点：南山竹海、南山小寨二期、温泉项目升级改造有望提升盈利能力，进一步增强市场竞争力。

关键信息

营收与利润

• 2021年：营收4.18亿元，同比增长11.86%；归母净利润5150万元，同比下降6.17%；扣非归母净利润4278万元，同比增长51.66%。
• 2022Q1：营收5613万元，同比下滑28.05%；归母净利润亏损2149万元，同比增亏0.21亿元；扣非归母净利润亏损2248万元，同比增亏0.16亿元。
• 各季度表现：
  • Q1营收0.78亿元，同比增长268.95%；
  • Q2营收1.49亿元，同比增长87.85%，业绩亮眼；
  • Q3营收0.9亿元，同比下降26.69%，受长三角疫情反复影响；
  • Q4营收1.01亿元，同比下降32.87%。

业务构成

• 山水园景区：营收1.24亿元，同比增长14.44%，占比31.16%，毛利率62.88%，同比增长6.03%。
• 南山竹海：营收1.03亿元，同比增长7.75%，占比25.88%，毛利率59.73%，同比增长2.12%。
• 酒店：营收1.24亿元，同比增长33.74%，占比31.16%，毛利率35.72%，同比下降15.36%。
• 水世界：营收391万元，同比下降68.63%，毛利率-171.06%，同比下降180.9%。
• 温泉：营收3558万元，同比下降5.16%，毛利率43.5%，同比增长3.72%。
• 旅行社：营收793万元，同比下降14.09%，毛利率4.56%，同比下降0.2%。

费用率变化

• 毛利率：由2021年的50.0%微降至2022年的46.0%，但预计2023年将回升至55.0%。
• 费用率：整体费用率下降至31.16%，其中销售费用率下降2.89个百分点至12.85%，管理费用率下降0.86个百分点至18.32%，财务费用率下降4.21个百分点至-0.01%。

财务指标

• 每股净资产：从2021年的6.16元提升至2022年3月31日的6.57元。
• 资产负债率：从2020年的35.0%降至2021年的20.8%，预计未来维持在21%左右。
• 流动比率：从1.8降至1.7，但预计2023年将有所回升。

估值分析

• PE：2022年为70.8倍，2023年降至35倍，2024年进一步降至25.8倍。
• P/B：从2021年的3.3倍降至2022年的3.2倍，预计未来继续下降。
• EV/EBITDA：从2021年的21.5倍升至2022年的48.9倍，随后下降至2024年的15.5倍。

风险提示

• 景区客流下降：受疫情反复或宏观经济影响，可能导致游客数量减少。
• 疫情超预期：若疫情持续时间较长，可能进一步影响旅游行业复苏。
• 居民消费需求不及预期：若消费者信心不足，可能影响景区收入。
• 极端天气：可能对景区运营造成不利影响。

投资建议

• 短期：疫情对公司业绩仍有较大影响，需关注市场复苏情况。
• 中期：南山竹海、南山小寨二期、温泉项目升级有望改善盈利能力。
• 长期：作为长三角稀缺休闲度假景区，公司具备长期增长潜力。

估值与盈利预测

分析师信息

• 分析师：张晓霖
• 执业登记编码：S0760521010001
• 电话：010-83496309
• 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com

估值比率

结论

天目湖在疫情冲击下表现承压，但其费用管理能力显著提升，业务结构稳定，未来项目升级有望改善盈利能力。作为长三角稀缺休闲景区，公司具备长期发展潜力，维持“增持”评级。