20170222-华泰证券-建筑建材：“万里征途2017”供给侧改革专题调研系列一：投资带动需求复苏，供给收缩进行时_19页_1mb

行业研究报告总结

核心内容概述

本报告聚焦于2017年建筑与建材行业的投资与运营情况，分析了基建投资的持续增长、PPP模式的推进、一带一路的实施对行业的影响，以及水泥和玻璃等建材行业的供需关系和价格走势。同时，报告还评估了企业在这些领域的表现及未来发展的方向，并对相关股票进行了投资评级和预测。

主要观点

1. 基建投资持续高位

• 基建仍是主力：2017年基建投资增速预计维持在18%左右，整体规模达18万亿元。
• 结构性增长：轨道交通和机场为基建增长重点，2016-2018年交通设施重大工程涉及投资约4.7万亿元。
• 区域差异明显：新疆、西藏、福建、贵州、云南等地区投资增速较高，分别达50%、25%、18%、18%和16%。

2. PPP模式成为重要机遇

• PPP重塑行业生态：营改增背景下，PPP模式为建筑企业带来更高的毛利率（8-10%），并推动工程公司从建筑商向投资商+工程商转型。
• 竞争转向专业化：PPP项目竞争由价格战转向专业化发展，大企业更倾向于参与大型项目，而中小企业则专注于细分领域。
• 金融创新推动PPP发展：PPP+ABS成为未来趋势，但受制于监管细则和政策支持。

3. 一带一路战略推动海外业务

• 企业引导政府投资：中资企业谨慎出海，优先选择关系密切的国家。
• 海外项目布局：公司参与多个国家的基建项目，如巴基斯坦、中亚、东南亚等。
• 海外盈利优势：部分海外项目利润显著高于国内，如埃塞俄比亚水电站项目。

4. 水泥行业供需格局

• 需求恢复缓慢：全国水泥出货量恢复至5成，地产需求恢复较差。
• 区域协同限产：环保限产和错峰生产推动水泥价格稳定，但库位低不是协同限产所致，而是去年高需求拉空。
• 价格走势乐观：预计2017年水泥价格将高位震荡，公司对涨价保持谨慎乐观态度。

5. 玻璃行业盈利增强

• 价格和盈利好于预期：华南地区玻璃价格和盈利情况好于预期，预计上半年价格稳定上升。
• 环保限制供给：环保督查推动供给限制，尤其在西北和东北地区。
• 光伏与节能玻璃盈利突出：尽管光伏玻璃盈利能力弱于平板玻璃，但节能玻璃仍保持良好盈利。

关键信息

基建投资数据

• 2016年基建投资11.89万亿元，占固定资产投资比重25.41%，同比增长17.4%。
• 2017年预计广义基建投资增速18%，整体规模约18万亿元。
• 2016-2018年交通设施重大工程总投资约4.7万亿元，重点在铁路和城市轨道交通。

行业评级

• 建筑行业：增持（维持）
• 建材行业：中性（维持）

重点推荐股票

水泥行业调研反馈

• 出货量恢复缓慢：2017年出货量恢复至5成，3月中旬后有望恢复至正常水平。
• 区域协同限产：限产主要由环保政策推动，公司通过协同限产维持价格稳定。
• 成本控制：公司成本主要由煤炭和运输构成，但毛利率未受明显影响。

玻璃行业调研反馈

• 价格和盈利提升：华南玻璃价格74-75元/重箱，预计上半年再涨价2-4元。
• 环保限产影响供给：环保督查推动供给减少，尤其在西北和东北地区。
• 技改与产品优化：公司正在对部分生产线进行技改，以提高产品质量和盈利能力。

风险提示

• 新开工需求低于预期
• 基建项目投资未能如期落地
• 供给侧收缩未能持续
• 水泥玻璃区域协同失败
• 汇率波动影响海外项目收益
• 环保政策执行力度不足

未来展望

• 基建投资仍为主力：预计2017年基建投资保持高位，区域和行业结构优化。
• PPP与EPC模式发展：未来几年PPP和EPC模式将成为建筑行业增长的关键。
• 一带一路深化：企业需根据国别投资环境谨慎布局，海外项目仍具潜力。
• 建材行业复苏：水泥和玻璃行业将受益于供给收缩和需求逐步恢复。

附录：图表目录

1. 图表1：2016-2017年各省份固定资产投资及同比增速
2. 图表2：基建投资、房地产投资分别占固定资产投资的比重
3. 图表3：基建投资、房地产投资、制造业投资同比增速
4. 图表4：广义基建投资增速预测（单位：亿元）
5. 图表5：2017年各省份固定资产投资同比增速
6. 图表6：2016-2018年交通设施重大工程各年投资额（亿元）
7. 图表7：2016-2018年交通设施重大工程各领域投资额（亿元）
8. 图表8：狭义基建投资增速预测（单位：亿元）

评级说明

• 行业评级：以6个月内行业涨跌幅与沪深300指数为基准。

• 增持：行业涨跌幅高于基准。

• 中性：行业涨跌幅与基准持平。

• 减持：行业涨跌幅明显弱于基准。

• 公司评级：以6个月内公司涨跌幅与沪深300指数为基准。

• 买入：公司股价超越基准20%以上。

• 增持：公司股价超越基准5%-20%。

• 中性：公司股价相对基准波动在-5%-5%之间。

• 减持：公司股价弱于基准5%-20%。

• 卖出：公司股价弱于基准20%以上。

免责声明

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