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5月金融数据总结：信用收缩持续，政策转向预期增强

核心内容

5月金融数据显示，信用收缩仍在持续，信贷和社融增速均出现明显回落。人民币贷款增加1.5万亿元，同比多增143亿元，增速为12.2%，较前月下降0.1个百分点。社会融资规模增量为1.92万亿元，同比少增1.27万亿元，增速降至11%，与市场预期存在差距，显示出信用收缩的延续性。

主要观点

• 信贷投放稳定：尽管增速略有下降，但5月信贷投放基本符合预期，结构持续优化，中长期贷款占比提升，短期贷款相对减少。
• 社融大幅走低：社融增速继续下降，主要受企业债券、信托贷款、未贴现票据和委托贷款等项目拖累，其中企业债券净融资为负，是自2018年5月以来首次出现。
• M2增速趋稳：5月末M2同比增速上行0.2个百分点至8.3%，但预计二季度整体仍维持低位，下半年或受基数影响有所回升。
• 信用收缩预期延续至三季度末：分析师认为，信用收缩将持续至三季度末，期间可能面临非线性收缩风险，尤其关注优质信用债违约可能引发的风险传染。
• 四季度货币政策转向宽松：随着经济增速可能大幅回落，预计四季度货币政策将转向稳健略宽松，利好股债市场，推动资本市场进入“宽货币+稳信用”阶段。

关键信息

信贷数据

• 5月人民币贷款增加1.5万亿元，增速12.2%，较前月下降0.1个百分点。
• 企业贷款同比少增1855亿元，居民贷款同比少增811亿元。
• 非银贷款同比多增1284亿元，与银行间流动性宽松有关。
• 表内票据融资1538亿元，同比少增48亿元，但仍保持正增长。

社融数据

• 5月社融增量为1.92万亿元，低于市场预期2.1万亿元。
• 社融增速降至11%，同比少增1.27万亿元。
• 主要拖累项包括企业债券净融资（-1336亿元）、信托贷款（-1295亿元）、未贴现票据（-926亿元）和委托贷款（-408亿元）。
• 政府债券净融资6701亿元，成为社融增长的主要支撑。

M2与M1数据

• 5月末M2同比增速8.3%，较前月上行0.2个百分点。
• M1同比增速6.1%，较前月下降0.1个百分点。
• 预计M1增速将继续走低，回落速度可能快于M2。

投资建议

• 股票市场：三季度末可能迎来政策宽松，权益市场估值回调压力仍存，但建议提前布局金融板块及中游相关行业。
• 债券市场：利率债或维持震荡，信用债需警惕优质民企、国企和城投平台违约事件集中爆发的风险。
• 四季度展望：随着货币政策转向宽松，预计10年期国债收益率将回落至3%以下，信用利差收窄，推动股债双牛行情。

风险提示

• 经济基本面回升超预期，可能导致货币政策提前收紧。
• 信用违约事件集中爆发，可能引发非线性信用收缩风险。

分析师信息

• 李超：执业证书编号 S1230520030002，邮箱 lichao1@stocke.com.cn
• 孙欧：执业证书编号 S1230520070006，邮箱 sunou@stocke.com.cn

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• 图1：M2、信贷、社融增速趋势图（来源：Wind，浙商证券研究所）

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