20220801-国海证券-今世缘-603369.SH-点评报告_激励落地目标积极__十四五提速向前_5页_356kb

今世缘（603369）点评报告总结

核心内容

今世缘（603369）作为一家受益于次高端白酒扩容的区域龙头，其在2022年持续展现出高质量发展的态势。公司通过实施股票期权激励计划，进一步激发管理层及核心骨干的积极性，推动业绩增长。分析师团队对今世缘的未来表现持积极态度，维持“买入”评级。

主要观点

1. 激励计划落地，目标积极
   公司公布了《2020年股票期权激励计划（草案变更）》，覆盖范围广，涉及高管及核心骨干人员（不超过345人），授予股票期权不超过770万份，占总股本的0.614%。股票期权行权价格为56.24元/份，考核目标设定较高，2022-2024年营业收入增速分别不低于22%/24%/26%，扣非净利润增速不低于15%/15%/15%。激励方案旨在通过分三期解锁的方式，持续激发公司增长动力。

2. 受益次高端扩容，省内市场稳步增长
   今世缘在江苏市场精准卡位次高端价格带，充分受益于次高端白酒的持续扩容。尽管省内竞争加剧，但通过强化薄弱区域和渠道下沉，公司仍有望实现收入的快速增长。公司未来发展的基调为“好中求快，好字当头，能快则快”，计划在“十四五”期间提前完成增长目标。

3. 盈利预测与估值分析
   根据分析师预测，今世缘2022-2024年EPS分别为2.02元、2.54元、3.18元，对应的PE分别为22倍、17倍、14倍。盈利能力和成长能力均保持稳定，毛利率预计逐步提升，期间费率略有上升，但销售净利率维持在32%左右。公司资产结构优化，流动比率和速动比率持续改善，财务稳健。

4. 市场表现与风险提示
   2022年7月29日，公司股价为43.77元，52周价格区间为39.38-63.38元。短期来看，国缘V系表现良好，新版四开顺利导入市场，公司有望保持稳健增长。长期来看，公司产品结构优势显著，未来成长性可期。但分析师也提示了多项风险，包括疫情反复、市场竞争加剧、经济波动、产品升级不及预期以及食品安全风险。

关键信息

• 激励计划：覆盖高管及核心骨干，授予股票期权不超过770万份，分三期解锁，比例为40%/30%/30%。
• 业绩目标：2022-2024年营业收入增速分别不低于22%/24%/26%，扣非净利润增速不低于15%/15%/15%。
• ROE目标：2022-2024年ROE不低于21.5%。
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为2.02/2.54/3.18元，PE分别为22/17/14倍。
• 财务指标：2022年预测收入增长率25%，利润增长率25%；资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续改善。
• 风险提示：包括疫情反复、市场竞争加剧、经济波动、产品升级不及预期、食品安全风险等。

投资评级

• 投资评级：买入
• 评级标准：相对沪深300指数涨幅20%以上

分析师团队

• 薛玉虎：首席分析师，15年消费品研究经验，多次获奖。
• 刘洁铭：联席首席分析师，CPA，10年食品饮料行业研究经验。
• 宋英男：复旦大学硕士，覆盖白酒、啤酒等板块，曾任职于方正证券、东吴证券等。

附表数据概览

总结

今世缘凭借激励计划的落地和精准的产品结构布局，有望在未来三年实现快速增长，充分受益于次高端白酒市场的扩容。公司财务状况稳健，盈利能力和成长性良好，分析师团队对其未来表现持积极态度，维持“买入”评级。然而，市场风险如疫情反复、经济波动等仍需关注。