20210114-华泰证券-今世缘-603369.SH-更高质量发展_十四五_百亿可期_6页_326kb

报告摘要

今世缘（603369 SH）公司研究报告总结

核心内容

今世缘公司发布“十四五”五年战略规划纲要，提出“营收过百亿（争取150亿元）、市值过千亿”的目标，2021年作为“十四五”开局年，目标营收59亿元（争取66亿元）。公司长期发展动能充足，预计2020-2022年每股收益（EPS）分别为1.21元、1.50元和1.92元，维持“买入”评级，目标价为82.50元。

主要观点

战略规划清晰：
- “十三五”期间公司营业收入和利税实现翻番，主要得益于“品牌+渠道”双驱动营销体系。
- “十四五”期间公司将继续推进“白酒+缘文化”两大业务战略及八大关键战略举措，以实现营收和市值的突破。
产品结构优化：
- 公司以高端化为导向，聚焦“V系+K系+典藏”三大系列。
- 出厂价100元以上的特A类产品占比从69.5%（2015）提升至90%（2020），产品结构持续优化。
营销体系升级：
- 实施“品牌+渠道”双轮驱动，厂商协同效应加深，经销商质量快速提升。
- 经销商数量从241家（2015）增长至535家（2020），呈现由量变向质变转变态势。
市场拓展加速：
- 公司深耕江苏省内市场的同时加速省外扩张，渠道资源持续优化，营收及利润或将延续增长态势。
盈利预测与估值：
- 2021年EPS预计为1.50元，对应目标价82.50元，参考可比公司平均PE为55倍，给予公司2021年55倍PE估值。
- 公司盈利预测显示，2020-2022年营业收入和净利润将分别增长5.13%、23.57%和28.19%，营收CAGR为20.6%。
财务指标表现：
- 公司毛利率稳定在72%以上，净利率维持在29%左右，ROE和ROIC均呈现上升趋势。
- 资产负债率较低，公司财务结构稳健，流动比率和速动比率持续优化。

关键信息

公司基本资料：
- 总股本：1,255百万股
- 流通A股：1,255百万股
- 52周内股价区间：25.00-66.48元
- 总市值：75,471百万元
- 每股净资产：6.38元
经营预测：
- 2020年营业收入预计5,120百万元，净利润预计1,520百万元。
- 2021年营业收入预计6,505百万元，净利润预计1,878百万元。
- 2022年营业收入预计8,159百万元，净利润预计2,408百万元。
估值分析：
- 2021年PE为40.17倍，PB为7.76倍，EV/EBITDA为27.33倍。
- 目标价82.50元，对应2021年PE为55倍，较前次目标价67.50元有所上调。
风险提示：
- 市场竞争加剧
- 市场需求不达预期
- 食品安全问题

估值对比

公司简称	股票代码	2020/1/13市值(mn)	19A PE	20E PE	21E PE	22E PE	20-22 EPS	20-22净利润CAGR
舍得酒业	600702 CH	27,866	54	53	43	35	1.52/1.94/2.35	16%
水井坊	600779 CH	45,654	55	65	49	40	1.69/1.43/1.89	11%
古井贡酒	000596 CH	125,749	60	59	47	39	4.17/5.32/6.42	15%
山西汾酒	600809 CH	345,997	178	124	96	76	2.23/4.13/5.21	33%
洋河股份	002304 CH	325,057	44	43	37	33	4.90/5.77/6.57	10%
平均值	-	174,065	78	69	55	45	2.90/3.81/4.58	17%
今世缘	603369 CH	75,471	52	50	40	31	1.16/1.50/1.92	18%

估值指标

指标	2020E	2021E	2022E
PE	49.64	40.17	31.34
PB	9.19	7.76	6.44
EV/EBITDA	34.01	27.33	20.94

公司发展举措

以文化酒，创建市场营销新模式：
- 立足文化创新，提升品牌文化价值
- 聚焦核心赛道，系统实施多品牌战略
- 细化终端管理，推动渠道分类开发
- 优化区域布局，专注战略板块市场
- 以客户为中心，构建厂商命运共同体
追求卓越，谋划运营管理新思路：
- 持续推进卓越管理
- 完善公司治理体系
- 推进流程及组织变革
- 创新精益管理体系
以质取胜，创立产品品质新标杆：
- 推进改善创新管理，实施品质系统提升
- 聚焦白酒主业，持续技术研究创新
- 强化质量驱动，树立“品牌标杆”
- 强化源头管控，建立“特色基地”
紧扣政策，实现资本价值新增长：
- 创新财务管理转型升级
- 加速形成产业投资生态圈
- 缘文化+旅游
人才强企，创新人力管理新方法：
- 加强人才队伍建设，启动精英人才计划
- 全面提升员工综合素质
- 全面提升人才使用效能
- 全面优化留住人才的软硬环境
- 健全人力资源综合管理体系
两化融合，构建产业互联新平台：
- （内容未详述）
党建引领，打造党企融合新格局：
- （内容未详述）
奋斗为本，建设幸福企业新样本：
- 薪酬体系融入市场，酿造成果共享的幸福文化
- 职业平台规范透明，打造公平公正的幸福生态
- 企业文化升级提档，营造特色鲜明的幸福氛围
- 情感关怀做实做精，创造互敬互爱的幸福环境