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公司研究总结：今世缘（603369.SH）股票期权激励计划（变更）点评

核心内容

今世缘发布了变更后的股票期权激励计划草案，旨在通过激励措施推动公司业绩增长，体现管理层对未来发展的信心。该计划拟向不超过345名激励对象授予770万份股票期权，占公司总股本的0.614%，行权价格为56.24元/份。

主要观点

• 业绩目标积极：公司设定2022-2024年营收增长率分别为22%、24%、26%，对应2021-2024年收入CAGR约24%。净利润增长率目标为15%、32.3%、52.1%，且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值。尽管受到疫情扰动，公司仍提高了2022年营收增长目标，接近此前目标上限。
• 激励对象覆盖范围广：激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员和管理骨干，其中核心技术骨干占比最高，约为84.18%。高管团队共获授约13.08%的期权，显示公司对中层管理及核心技术人才的重视。
• 三季度动销回暖：二季度受疫情冲击影响较大，但截至六月末回款进度约60%、发货进度约55%。公司预计三季度将加大力度备战中秋国庆旺季，若省内无大规模疫情反复且回款任务达到80%，全年任务有望顺利达成。
• 组织架构调整：公司成立分品牌事业部，有助于资源分配和品牌系列共同发展，提升整体运营效率。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2022-2024年分别为25.1亿、30.7亿、36.6亿元，折合EPS分别为2.00元、2.45元、2.92元。
• PE估值：当前股价对应2022年PE为22倍，2023年为18倍，2024年为15倍。
• PB估值：2022年PB为5.0倍，2023年为4.1倍，2024年为3.5倍。
• EV/EBITDA：2022年为15.1倍，2023年为11.9倍，2024年为9.5倍。
• 维持“买入”评级：基于未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

财务指标

• 营业收入：2020-2021年分别为5,119百万元、6,406百万元，预计2022-2024年分别为7,899百万元、9,538百万元、11,272百万元。
• 净利润：2020-2021年分别为1,567百万元、2,029百万元，预计2022-2024年分别为2,514百万元、3,070百万元、3,657百万元。
• 毛利率：逐年提升，预计2024年达到78.5%。
• ROE：预计2024年摊薄ROE为23.1%。
• 每股经营现金流：预计2024年为2.70元。
• 每股净资产：预计2024年为12.63元。

风险提示

• 省内疫情反复：可能影响公司业绩表现。
• V系列、四开销售不及预期：可能对整体利润增长产生负面影响。
• 市场竞争加剧：可能对公司市场份额造成压力。

估值方法的局限性说明

本报告基于多种假设进行分析，不同假设可能导致分析结果出现显著差异。采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

作者信息

• 分析师：叶倩瑜（S0930517100003）、陈彦彤（S0930518070002）
• 联系人：李嘉祺、杨哲、董博文、汪航宇

市场数据

• 总股本：12.55亿股
• 总市值：549.09亿元
• 一年最低/最高价：38.87元/62.57元
• 近3月换手率：42.35%

股价相对走势

• 1个月相对收益率：-6.86%
• 3个月相对收益率：-7.64%
• 1年相对收益率：17.15%

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件，无法给出明确的投资评级。

估值指标

• PE：2022年为22倍，2023年为18倍，2024年为15倍。
• PB：2022年为5.0倍，2023年为4.1倍，2024年为3.5倍。
• EV/EBITDA：2022年为15.1倍，2023年为11.9倍，2024年为9.5倍。
• 股息率：预计2024年为2.3%。

法律声明

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