20241123-天风证券-大中华区成长靓丽_上调FY24收入指引并预计FY25低中双数增长_3页_389kb

总结：亚玛芬体育（Amer Sports）2024年第三季度业绩报告及公司动态

一、各品牌业务表现

以挪威户外品牌Arc'teryx为核心的功能服饰业务在2024年第三季度收入同比增长33%，主要受益于冬季运动产品的强劲表现。户外产品（包括Salomon等）收入同比增长7%，基础表现良好，但毛利率环比有所下降。
球类和球拍运动部门在鞋类和户外市场的推动下实现两位数增长，收入同比增长11%，但全年增速可能回落至个位数。

二、地区及渠道表现

• 大中华区：前三季度收入同比增长15%，第三季度贡献313亿美金，同比增长高达56%，是公司最亮眼的市场。
• 美洲地区：第三季度收入488亿美金，同比增长7%，其中美国市场表现最为显著。
• DTC渠道：收入同比激增41%，线上业务的持续扩张带动了直营门店的显著增长

• 毛利率达到55.5%，同比提升41个百分点；
• 调整后营业利润率达14.4%，同比增长28百分点；
• 功能服饰部门营业利润率重回20%，户外部门保持17.5%；
• 公司库存同比增长12%，季度末现金及等价物总额达312亿美元。

三、全年收入指引上调

• 公司上调2024年收入指引至同比增长16%-17%，主要由Arc'teryx和Salomon的鞋类增长驱动；
• OPM目标区间提升至10.5%-11%，远高于市场预期；
• 功能服饰业务增速加速，全年同比增长预计超34%；
• 预计2025年保持低中两位数增长，并通过更高的毛利率进一步提升OPM。

四、盈利预测与股票评级

• 盈利预测：2024-2026年协同利润有望从17亿增至44亿美元，对应EPS分别为0.35、0.66和0.90美元。
• 评级观点：维持“买入”评级，预计未来两年股价相对标普500指数有20%以上超额收益。
• 估值变化：远期PE逐步调整为59X、32X、23X。

五、主要风险因素

• 行业竞争格局恶化；
• 供应链稳定性问题、商品价格波动和持续通胀带来的成本压力；
• 全球宏观经济走势和流动性风险；
• 依赖核心品牌Arc'teryx的销售表现是否会受市场变化影响不确定。

六、简要总结

亚玛芬体育凭借Arc'teryx和Salomon等优质专业品牌，在中国市场的高增长率以及北美地区的持续放量推动公司业绩持续改善。毛利率和营业利润率再创新高，显示出优秀的盈利协同效应。上调的全年收入指引和此前相对保守的预期差别显著，显示管理层前景看法的积极转变。短期内，公司具有维持高估值的核心逻辑，但需关注行业竞争加剧和宏观经济是否对户外业务造成冲击。