20220317-国海证券-冀东水泥-000401.SZ-2021年报点评_营收稳定同比增长_重组后持续受益华北地区供需格局改善_8页_942kb

冀东水泥（000401）2021年报点评总结

核心内容

冀东水泥于2022年3月17日发布2021年年报，整体表现稳中有升，首次被国海证券研究所覆盖并给予“增持”评级。公司作为华北地区最大的水泥生产商，通过重组进一步巩固了其市场地位，并有望持续受益于区域供需格局的改善。

主要观点

1. 营收与盈利表现

• 2021年营业收入：363亿元，同比增长2.42%。
• 2021年净利润：28.1亿元，同比下降1.40%。
• 毛利率：26.89%，同比下降5.74%。
• 净利率：11.51%，同比下降3.1%。
• 主要驱动因素：水泥价格高位运行，但综合销量同比下降7.08%，导致盈利承压。
• 成本压力：燃料成本上涨，尤其是煤炭价格上涨，是影响盈利的主要因素。

2. 重组后的市场地位

• 重组完成：吸收合并金隅冀东合资公司，纳入金隅集团与冀东水泥的所有水泥资产。
• 产能规模：熟料产能1.1亿吨，水泥产能1.76亿吨，位列国内第三，是华北地区最大的水泥生产商。
• 市占率提升：2021年末华北地区市占率达21%，较2020年上升3%。
• 市场集中度：华北地区CR5从46.77%上升至49.22%，市场集中度持续提升。

3. 区域供需格局改善

• 需求支撑：2021年华北主要地区固投总额同比增速均为正，其中山西省保持10%以上增速。
• 雄安新区建设：2022年雄安新区将安排230多个重点项目，年度计划投资超2000亿元，预计带动水泥需求增长。
• 供给限制：华北地区产能受限较多，水泥产能置换与错峰生产政策严格，进一步利好公司。

4. 盈利预测与估值

• 2022-2024年营收预测：400.72亿元、425.33亿元、447.74亿元。
• 2022-2024年归母净利润预测：34.44亿元、37.40亿元、40.50亿元。
• 对应PE：7.86倍、7.23倍、6.68倍。
• 估值指标：
  • P/E：6.76（2021A）、7.86（2022E）、7.23（2023E）、6.68（2024E）
  • P/B：0.93（2021A）、0.77（2022E）、0.69（2023E）、0.63（2024E）
  • P/S：0.80（2021A）、0.72（2022E）、0.68（2023E）、0.65（2024E）
  • EV/EBITDA：4.99（2021A）、2.62（2022E）、2.37（2023E）、1.69（2024E）

关键信息

财务表现

• 毛利率：2021年为26.89%，同比下降5.74%。
• 费用率下降：三项费用率均实现下降，提升营运效率。
• 资产负债率：2021年为44%，预计未来三年逐步下降至33%。
• 流动比率：从1.18提升至2.49，显示偿债能力增强。
• 速动比率：从0.87提升至2.11，短期偿债能力显著改善。

营运能力

• 总资产周转率：2021年为0.60，预计未来三年有所波动。
• 应收账款周转率：2021年为26.19，2022年预计降至19.67，显示回款效率有所下降。
• 存货周转率：2021年为11.40，预计未来三年逐步提升。

现金流

• 2021年经营活动现金流：6211百万元。
• 2022年预计经营活动现金流：11163百万元，显著增长。
• 投资活动现金流：2021年为-1876百万元，2022年预计为-6064百万元，投资力度加大。
• 筹资活动现金流：2021年为-2950百万元，2022年预计为-3602百万元。

投资评级与风险提示

投资评级

• 评级：增持（首次覆盖）
• 理由：公司作为华北龙头，受益于区域供需改善，未来盈利有望回升。

风险提示

• 煤炭价格：若持续上涨，将影响公司成本。
• 水泥价格：若大幅下跌，将影响盈利。
• 需求萎缩：若水泥需求不及预期，将影响业绩。
• 基建投资：若雄安新区等项目投资不及预期，将影响增长。
• 疫情冲击：若疫情对经济影响超预期，可能拖累整体表现。

总结

冀东水泥在2021年实现了营收的稳步增长，但受燃料成本上涨影响，盈利小幅下滑。通过吸收合并金隅冀东合资公司，公司进一步巩固了华北地区龙头地位，并有望在未来受益于区域供需格局改善。预计2022-2024年公司营收和净利润将逐步回升，PE估值持续走低，显示市场对公司未来业绩的乐观预期。公司当前面临的主要风险包括煤炭价格波动、水泥价格下跌、需求萎缩及基建投资不及预期等。