量化风格：个股分化扩大，继续关注反转与估值-20210201-广发证券-21页_1mb

金融工程：量化风格分析总结

核心内容

本报告主要分析了2021年1月A股市场的风格表现，并结合日历效应、分化度、资金流向和宏观事件等因素，对2021年2月的市场风格进行展望，推荐关注反转与价值风格。

一、近期市场风格回顾

（一）宽基指数表现回顾

• 指数表现：2021年1月市场继续上涨，其中大盘成长指数涨幅靠前，创业板指上涨5.5%，沪深300上涨2.7%，上证50上涨2.0%。
• 风格表现：
  • 个股仍呈现动量效应。
  • 大盘优于小盘。
  • 盈利成长风格修复，价值风格失效。
  • 主力资金流出为主，但创业板流出较少。
  • 北上资金流入较多，中证500流入比率较高。
  • 融资资金偏好大盘指数如沪深300和上证50。

（二）主流风格表现一览

• 全市场风格：

  • 2020年一季度：小盘动量风格偏好，价值风格失效。
  • 2020年二季度：盈利成长风格显著，价值风格仍失效。
  • 2020年三季度：盈利成长风格失效，价值风格修复。
  • 2020年四季度：大盘动量风格显著，价值风格再次失效。
  • 2021年1月：盈利成长风格反弹，价值风格整体表现较差。

• 大盘股风格：

  • 2020年一季度至四季度：动量风格较强，价值风格时有修复但最终失效。
  • 2021年1月：大盘动量风格表现较好，价值风格持续失效。

• 小盘股风格：

  • 2020年一季度至四季度：盈利成长风格有效性减弱，价值风格表现突出。
  • 2021年1月：盈利成长风格反弹，价值风格继续失效。

（三）行业内风格比较

• 化工行业：盈利成长风格有效，大盘动量风格表现较强，部分价值风格失效。
• 银行行业：价值风格大幅失效，盈利成长及大盘动量风格表现显著。

二、量化风格展望

（一）日历效应看风格

• 2001年以来，一季度小盘及反转风格表现显著。
• 二季度市场趋于理性，风格回归盈利与价值驱动。
• 三季度各类风格表现良好，小盘股回归。
• 四季度蓝筹逆袭，盈利及价值风格为佳。
• 2月历史数据显示，反转与价值风格表现显著，小盘优于大盘。

（二）分化度看风格

• 截至2021年1月底，分化度（10.4%）高于阈值，风格或迎来反转。
• 短期关注反转与估值风格，继续超配价值风格，降低市值及价量风格配置。

（三）资金流向看风格

• 主力资金流出为主，但创业板流出较少。
• 北上资金流入较多，中证500流入比率较高。
• 融资资金偏好大盘指数如沪深300和上证50，创业板流入比率较低。

（四）估值角度看风格

• 市盈率（TTM）：
  • 创业板指当前PE(TTM)为53.73倍，处于历史约49.8%分位。
  • 沪深300为15.96倍，处于历史约77.1%分位。
  • 全部A股为19.37倍，处于历史约72.9%分位。
• 市净率（LF）：
  • 上证50为1.44倍，处于历史约50.6%分位。
  • 沪深300为1.67倍，处于历史约51.4%分位。
  • 创业板指为5.78倍，处于历史约83.4%分位。
• 估值趋势：整体市场估值处于相对较高水平，建议关注低估值风格。

（五）宏观事件看风格

• 触发宏观事件：
  • PPI全部工业品环比近9个月新高（16次触发）：
    • EP风格有效概率为75.0%，平均IC达4.4%。
    • CFP风格有效概率为55.4%，平均IC为1.3%。
  • 工业增加值同比近9个月新高（16次触发）：
    • 存货周转率风格有效概率为60.6%，平均IC为0.6%。
• 综合推荐：关注反转与低估值风格组合。

三、风格策略推荐及表现回顾

（一）策略规则

• 选股范围：沪深300指数成分股。
• 策略构建：选用市值和盈利因子，以风格近期表现（ICIR）作为当期因子权重，选择高分个股构造组合。
• 策略风格：适合继续看好价值蓝筹风格的趋势投资者。

（二）策略表现

• 自2017年以来，策略年化超额收益为18.23%，信息比率为1.26。
• 胜率为57.14%，最大回撤为17.37%。
• 2020年11月累计超额收益为2.1%。

四、风险提示

• 上述风格及策略分析基于历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行评估风险并作出独立决策。

五、分析师信息

• 史庆盛：资深分析师，华南理工大学硕士，从业8年。
• 罗军：首席分析师，华南理工大学硕士，从业14年。
• 安宁宁：联席首席分析师，暨南大学硕士，从业12年。
• 其他分析师信息详见报告。