20221028-华安证券-伊利股份-600887.SH-短期承压_静待改善_4页_383kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为华安证券对某上市公司的三季报分析，维持“买入”投资评级。报告指出公司当前面临短期压力，但长期增长逻辑清晰，盈利能力有望在四季度恢复。分析师刘略天与陈姝对公司的财务表现、业务发展及市场前景进行了详细分析。

主要观点

短期承压，静待改善
- 三季报显示公司营业收入和归母净利润同比增长分别为10.42%和1.47%，但Q3归母净利润同比下滑26.46%，主要受液态奶收入下滑、销售费用率上升及澳优并表影响。
- 预计Q4随着消费意愿恢复及春节备货前置，液态奶收入有望环比改善，奶粉奶酪业务维持增长态势。
业务增长与渠道建设
- 分产品看：奶粉业务增长显著，同比增长60.5%，有机及儿童奶粉表现突出；冷饮及其他业务分别增长32.4%和54.5%。
- 分地区看：华南地区收入增长较快，同比增长10.3%，而华北地区略有下滑，但整体区域表现稳定。
- 渠道建设：公司经销商体系持续扩张，2022Q3末经销商总数为19321家，同比增长4762家，显示渠道布局进一步优化。
财务表现
- 毛利率：Q1-Q3整体毛利率为32.8%，同比提升1.4PCT，受益于成本管控措施。
- 销售费用率：Q1-Q3销售费用率提升1.7PCT，其中Q3提升3.3PCT，主要因液态奶收入下滑导致规模效应减弱，以及澳优并表影响。
- 管理费用率：Q1-Q3管理费用率同比提升0.6PCT。
- 销售净利率：Q1-Q3销售净利率为8.61%，同比下降0.8PCT；Q3销售净利率为6.32%，同比下滑3PCT。
盈利预测
- 2022/2023/2024年收入分别为1228.48/1376.44/1535.72亿元，同比增长分别为11.1%/12%/11.6%。
- 归母净利润分别为95.33/110.86/128.30亿元，同比增长分别为9.5%/16.3%/15.7%。
- EPS分别为1.49/1.73/2元/股，对应PE分别为19/17/14X，预期未来盈利能力逐步恢复。
财务比率分析
- 成长能力：收入和营业利润增速分别为11.1%和11.5%，归属于母公司净利润增速为9.5%。
- 获利能力：毛利率持续提升，净利率略有下降但预计Q4将有所改善。
- 偿债能力：资产负债率逐步下降，流动比率和速动比率持续提升，显示公司偿债能力增强。
- 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA均呈下降趋势，显示公司估值逐步优化。

关键信息

股价表现：当前收盘价为28.76元，近12个月最高为42.15元，最低为28.76元。
股本结构：总股本为6,399百万股，流通股本为6,308百万股，流通股比例为98.57%。
市值：总市值为1,840亿元，流通市值为1,814亿元。
投资建议：基于公司业务增长潜力和盈利能力的改善预期，维持“买入”评级。

风险提示

成本压力及行业竞争加剧，可能影响盈利能力。
疫情控制及需求恢复不及预期，可能影响业绩表现。
食品安全风险，可能对公司声誉和市场表现造成负面影响。

估值与财务指标概览

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	1105.95	1228.48	1376.44	1535.72
毛利率（%）	30.9	33.3	33.7	34.1
归母净利润（亿元）	87.05	95.33	110.86	128.30
EPS（元）	1.43	1.49	1.73	2.00
P/E（X）	28.99	19.31	16.60	14.35
P/B（X）	5.56	3.22	2.69	2.27
EV/EBITDA（X）	19.26	11.57	9.26	7.24