宏观经济观察与展望：跨周期调控与宏观经济变化-20211126-国信证券-25页_798kb

跨周期调控与宏观经济变化总结

核心内容

本文围绕2021年中国经济增长的节奏与“紧信用”现象展开分析，探讨了宏观经济变化的驱动因素与政策应对策略。同时，展望了2022年中国经济走势，并提出了跨周期调控的内涵与政策方向。

主要观点与关键信息

一、2021年宏观经济的“分歧”

• 经济增长的节奏变化：2021年四个季度的GDP同比增速数据呈现下行趋势，但是否意味着经济增长一路走弱仍存争议。
• “紧信用”现象：从信用增速角度看，2021年信用收缩比2018年更为剧烈，但资本市场并未重演2018年的走势，说明“紧信用”可能并非真实经济表现。
• 三季度经济下坠原因：存在两种观点：一是内生性问题（如地产政策和限电限产）；二是偶发性冲击（如南京疫情与北方水涝灾害）。

二、跨周期调控的内涵

• 来源猜测：
  • 供给侧经验：强调长期潜在增速的提升，而非过度关注短期逆周期刺激。
  • 美联储反思：美联储在疫情后调整了货币政策框架，更关注经济增长而非短期通胀，体现了跨周期调节理念。
• 政策内涵：
  • 方向逆周期：货币政策依然遵循逆周期调节原则。
  • 幅度跨周期：政策调整幅度需考虑中长期经济趋势，而非仅依据短期数据。

三、2021年经济变化的驱动因素

• 地产弱化与限电因素：房地产销售与开发投资在剔除基数效应后呈现温和回落，但未出现断崖式下跌，说明内生性问题尚未主导经济。
• 补偿性需求释放：南京疫情对消费造成冲击，但预计后期会随着疫情缓解而出现补偿性需求释放，推动经济复苏。
• 外需变化：外需增速方向取决于全球经济复苏，但改善幅度可能受限于中国市场份额的变化。

四、2022年经济展望

• 经济增长态势：2022年实际经济增长强于2021年，预计全年实际GDP增速为5.5%，经济处于复苏阶段。
• 物价走势：PPI同比增速因高基数回落，预计全年平均增速在4.5-5%；CPI同比增速逐季走高，预计全年平均为2.6-2.7%。
• 综合物价指数：以4:6权重构建的综合物价指数相比2021年有所下行，显示经济复苏与物价控制的结合。

五、政策支持力度与经济企稳

• 政策基调变化：年初偏紧，4月后有所松动，7月后财政政策进一步宽松，整体呈现“紧中趋缓”态势。
• 投资需求：预计呈现“两升一降”态势，基建投资改善是主要支撑。
• 消费需求：补偿性需求释放是后期消费回升的主要动力。
• 外需变化：外需方向取决于全球经济复苏，但改善幅度可能有限。

风险提示

• 疫情冲击：若疫情对经济的冲击超预期，可能影响经济增长与政策效果。
• 政策不确定性：政策支持力度与节奏可能受多重因素影响，存在不确定性。
• 数据与模型风险：报告基于公开数据与分析模型，存在数据不完整或模型偏差的风险。

分析师承诺

• 作者承诺报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论力求客观公正，不受第三方影响。

证券投资咨询业务说明

• 本文为证券投资咨询业务的一部分，旨在为投资者提供信息与分析，不构成投资建议或要约。

结论

• 2022年中国经济有望实现复苏，实际增长改善与综合物价下行并存，处于美林时钟的第二象限。
• 跨周期调控强调政策方向的逆周期与调整幅度的跨周期，为经济稳定提供了新的思路。
• 未来政策支持将逐步加强，特别是对地产与财政的调整，将成为经济企稳的重要支撑。