20211126-国信证券-宏观经济观察与展望_跨周期调控与宏观经济变化_25页_827kb

跨周期调控与宏观经济变化总结

核心内容

本文围绕2021年和2022年中国的宏观经济变化展开分析，重点探讨经济增长节奏、信用政策、跨周期调控内涵、外需变化以及2022年经济走势的展望。文章提出，2021年的经济增长并非“一路下行”，而是存在短期波动，政策调控在一定程度上影响了经济的中期走势。同时，文章分析了三季度经济下坠的原因，并预测2022年中国经济将呈现复苏态势。

主要观点

一、2021年经济增长与政策调控的“分歧”

• 经济增长的节奏：2021年四个季度的GDP同比增速数据呈下行趋势，但这种趋势是否代表经济“一路走弱”仍存在争议。
• “紧信用”是否成立：从信用增速来看，2021年的信用收缩比2018年更为剧烈，但资本市场并未重演2018年的走势，表明“紧信用”并非唯一判断标准。
• 政策调控的导向：跨周期调控强调方向逆周期、幅度跨周期，政策目标前移至经济增长，而非单纯关注通货膨胀。

二、跨周期调控的来源与内涵

• 供给侧经验：政策制定者希望通过供给侧改革提升长期增长潜力，而非过度依赖短期逆周期刺激。
• 美联储的反思：美联储在2020年修改了货币政策框架，将通胀目标从短期转向中长期，体现了跨周期调控的理念。
• 跨周期调控的特征：
  • 方向逆周期：货币政策依然遵循逆周期调节原则；
  • 幅度跨周期：政策调整幅度需考虑中长期经济趋势；
  • 政策松紧适度：经济下行时政策放松但幅度有限，经济上行时政策偏紧但程度也有限。

三、三季度经济下坠的原因分析

• 两种观点：经济下坠可能是由内生性因素（如地产政策和限电限产）或偶发性因素（如南京疫情与北方水涝灾害）造成。
• 补偿性需求释放：若为偶发性冲击，后期经济将受益于补偿性需求的释放；若为内生性因素，需依赖政策变化来改善。
• 7-8月份为最差时期：经济增速的环比变化显示，7-8月份为全年最差时期，生产受限而需求变化较快。

四、2022年经济展望

• 经济复苏预期：2022年实际经济增长态势将强于2021年，尤其在疫情冲击减弱、疫苗普及和防控策略优化的背景下。
• 物价走势分化：PPI在供给约束下保持正增长，但受高基数影响同比回落；CPI则随消费回升逐步走高，综合物价指数趋于下行。
• 经济处于复苏阶段：实际经济增长改善与综合物价指数下行的组合，表明中国经济处于美林时钟的第二象限，即复苏阶段。

关键信息

政策支持力度

• 2021年政策基调波动较大，年初偏紧，4月后有所松动，7月后财政政策进一步放松。
• 预计2022年政策将延续“紧中趋缓”趋势，地产政策微调与财政力度加大是看点。

投资需求与消费恢复

• 投资需求预计呈现“两升一降”格局，唯一风险是房地产投资可能断崖式下跌。
• 消费需求在疫情冲击后可能逐步回归至4-5%的增速水平，受补偿性需求释放影响。

外需变化

• 外需方向取决于全球经济复苏趋势，而变化幅度则受中国市场份额影响。
• 在全球经济复苏背景下，中国外需方向不会改变，但改善幅度可能有限。

风险提示

• 疫情冲击：若疫情超预期，可能对经济造成更大影响；
• 政策不确定性：政策调整力度和方向可能影响经济复苏进程；
• 数据来源：本文数据来自WIND和国信证券经济研究所，分析基于职业理解，不保证数据和结论的绝对准确性。

结论

2021年中国经济增长并非“一路下行”，而是受到短期冲击与政策调控的共同影响。2022年随着疫情逐步可控、政策支持力度增强，经济有望进入复苏阶段。跨周期调控成为政策新方向，强调政策目标前移与调整幅度的中长期考量。未来经济增长与物价走势将呈现分化态势，整体经济处于复苏阶段，但需警惕疫情、政策执行力度及外部环境变化带来的风险。