20171130-广发证券-阳谷华泰-300121.SZ-产能利用率处较高水平_新增产能将助力长期增长_6页_754kb

阳谷华泰 (300121.SZ) 详细总结

核心内容

阳谷华泰是全球最大的CTP供应商，具备CTP产能2万吨，全球市占率超60%。公司主要产品包括橡胶助剂，如防焦剂CTP、促进剂M、NS、CBS等，以及不溶性硫磺和加工助剂等。公司计划通过配股募集资金7.34亿元，用于新增高性能橡胶助剂产能，进一步巩固行业龙头地位。

主要观点

• 环保政策影响显著：由于公司位于京津冀及周边地区，受环保督查影响较大。环保不达标的竞争对手开工率下降，导致CTP等产品供应紧张，公司开工率保持较高水平。
• 产品价格与盈利提升：促进剂NS价格从2017年1月的27500元/吨上涨至11月的40500元/吨，涨幅达47%。四季度产品价格和开工率维持较好水平，公司盈利预期改善。
• 新增产能释放增长潜力：公司计划新增2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS产能，预计未来三年净利润分别为2.07亿元、2.70亿元和3.28亿元，成长性良好。
• 行业地位稳固：公司目前70%的利润来源于加工助剂和硫化助剂体系，随着新增产能释放，盈利将进一步提升。

关键信息

产能与产品结构

• 公司现有各类橡胶助剂产能约9万吨，其中CTP产能2万吨，促进剂CBS产能1万吨，促进剂M产能1.5万吨。
• 2017年计划新增2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS产能。

盈利预测

• 2017年前三季度净利润为1.28亿元，同比增长6.8%。
• 若第四季度维持10-11月市场均价和开工率，预计全年净利润可达2.07亿元。
• 预计2017-2019年净利润分别为2.07亿元、2.70亿元和3.28亿元，年均增长稳定。

财务指标

• 营收增长：2017-2019年预计营收分别为1531.40亿元、1901.50亿元、2444.90亿元，年增长率分别为23.51%、24.17%、28.58%。
• 净利率提升：从2016年的12.6%提升至2017年的13.5%，预计未来持续改善。
• 市盈率（P/E）：从2016年的33.63下降至2019年的12.26，估值逐步合理。
• 市净率（P/B）：从2016年的7.52下降至2019年的2.63，资产回报率逐步提升。
• EV/EBITDA：从2016年的19.58下降至2019年的7.27，公司估值进一步优化。

EPS与投资评级

• 2017年EPS为0.715元，2019年预计达到1.135元。
• 公司评级为“买入”，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。

风险提示

1. 环保督查低于预期：若环保核查不及预期，可能导致部分竞争对手恢复生产，增加产品供给，影响价格。
2. 宏观经济波动：宏观经济下滑可能影响下游轮胎行业需求，进而影响橡胶助剂市场。
3. 产品价格波动：2017年12月产品价格和开工率可能出现大幅波动，影响公司第四季度业绩。

产品开工率与产能利用率

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入
• 当前价格：13.92元
• 预期表现：股价强于大盘15%以上
• 分析师：王剑雨、郭敏、周航、吴鑫然

联系方式

• 广州市：广州市天河区林和西路9号耀中广场A座1401，邮编510620
• 深圳市：深圳福田区益田路6001号太平金融大厦31层，邮编518000
• 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层，邮编100045
• 上海市：上海浦东新区世纪大道8号国金中心一期16层，邮编200120

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