20161230-华创证券-阳谷华泰-300121.SZ-橡胶助剂品类不断丰富_华北雾霾红色预警影响行业开工_12页_657kb

阳谷华泰调研简报总结

核心内容

阳谷华泰（股票代码：300121.SZ）是一家专注于橡胶助剂生产的精细化工企业，其产品包括防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、微晶蜡、胶母粒、均匀剂等。公司自2009年成立以来，于2010年在深交所上市，实际控制人为王传华，持股比例为38.97%。公司具备较强的技术研发能力和市场竞争力，是橡胶助剂行业的重要参与者。

主要观点

1. 防焦剂：公司传统优势产品

• 防焦剂是公司的核心产品之一，产能为2万吨/年，近两年产销量维持在1.3-1.4万吨/年。
• 防焦剂行业集中度高，目前主要厂商包括阳谷华泰、河南汤阴永新助剂厂、东营博宸化工、博兴科源新材料等。
• 全球防焦剂产能约4万吨/年，需求约2万吨/年，国内产能约3万吨/年，需求约1万吨/年。
• 防焦剂价格过去一年基本维持在3万元/吨，受环保政策影响，行业无新增产能，价格稳定。

2. 促进剂：氧气氧化工艺提升环保效益

• 公司主要外售促进剂产品为NS和CBS，其中NS产能为2万吨/年，其中1.5万吨/年位于山东东营基地，5000吨/年为氧气氧化新工艺，可大幅降低废水量和处理成本。
• NS毛利率可达16%，CBS毛利率为个位数，促进剂板块整体毛利率约为11%。
• 由于环保政策收紧，行业内部分产能位于雾霾红色预警区域，导致供给紧张，促进剂和不溶性硫磺价格看涨。

3. 其他橡胶助剂：品类不断丰富，发展潜力大

• 微晶蜡：产能1.3万吨/年，去年销售1万吨，今年预计销售1.3万吨，均价1.3万元/吨。
• 不溶性硫磺：产能9000吨/年，采用连续法和溶剂法两种工艺，产品基本满产满销。
• 胶母粒：产能1万吨/年，今年产销量约6000吨，明年将放量。
• 均匀剂：目前产能8000吨/年，明年将新增3000吨/年产能。
• 增塑剂A：产能2000吨/年。

4. 雾霾红色预警：对行业开工造成一定影响

• 华北地区雾霾红色预警导致高耗能企业开工受限，阳谷基地的防焦剂、不溶性硫磺、胶母粒、均匀剂等产品受影响较大，而东营基地的促进剂未受显著影响。
• 不溶性硫磺由于库存较少且满产满销，受影响较大；防焦剂有库存余量，影响较小。
• 由于行业供给受限，促进剂和不溶性硫磺价格有望上涨。

关键信息

• 公司现状：

  • 总股本28,922万股，流通A股26,946万股。
  • 资产负债率55.6%，每股净资产2.1元，市盈率40.99倍，市净率10.52倍。
  • 2016年第三季度实现收入8.96亿元，同比增长42.85%，归母净利润1.20亿元，同比增长285.54%。

• 盈利预测：

  • 预计2016-2018年归母净利润分别为1.68亿、2.23亿、2.96亿元。
  • EPS分别为0.58元、0.77元、1.02元。
  • 对应PE分别为31X、24X、18X。
  • 投资评级为“推荐”。

• 风险提示：

  • 橡胶助剂产品价格下滑。
  • 雾霾停限产影响超预期。

财务数据概览

产品与产能

行业地位与竞争优势

• 公司是橡胶助剂行业龙头，产品包括防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、微晶蜡、胶母粒、均匀剂等。
• 在行业竞争格局中，公司与圣奥化学、尚舜化工、科迈股份、蔚林股份等企业并列。
• 公司在技术、人才、市场等方面具有显著优势，产品产能在行业内处于领先地位。

总结

阳谷华泰作为橡胶助剂行业的龙头企业，其业务涵盖防焦剂、促进剂、不溶性硫磺、微晶蜡、胶母粒、均匀剂等多个品类。公司产品结构不断优化，新工艺和新产品如氧气氧化NS、胶母粒等推动盈利提升。受环保政策影响，行业集中度提升，供给受限，促进剂和不溶性硫磺价格有望上涨。公司目前在环保、产能和市场方面具备较强竞争力，未来盈利预期良好，投资评级为“推荐”。