20190630-广发证券-建筑材料行业：基本面小幅震荡，河北停产严于去年_10页_660kb

报告摘要

建筑材料行业当前处于淡季，整体基本面保持小幅震荡。水泥价格与去年同期持平，熟料价格略有上涨，但库存略高于去年同期，出货率略低于去年同期。玻璃行业价格表现较坚挺，库存下降，主要得益于部分生产线熔窑到期停产冷修及河北环保政策调整带来的产能集中停产预期。

区域表现差异：
- 北方区域（如京津冀、陕甘）表现优于去年同期。
- 华东（江浙沪皖）、华中（湖北）地区水泥价格好于去年，但库存和出货率较去年有所下降。
- 华南（两广）水泥价格仍低于去年同期，但库存和出货率已恢复至去年同期水平。
行业趋势判断：
- 下半年南方核心地区水泥价格预计高位小幅波动，北方核心地区则有望稳中有升。
- 水泥龙头企业祁连山和冀东水泥具备相对收益，南方龙头华新水泥和海螺水泥（600585.SH/00914.HK）保持景气。
中线看好公司：
- 三棵树：具备“大行业小公司”格局，品牌和渠道基础良好，2019年有望实现规模效应，未来三年盈利增速有望保持高增长。
- 北新建材：石膏板行业需求仍有增长空间，公司市占率持续提升，产品结构优化增强定价能力，目前估值偏低，具备中期吸引力。
- 山东药玻：药用玻璃需求稳定，中硼硅玻璃渗透率提升带来增长机会，具备定价能力，提价可持续。
- 伟星新材：家装管道领域建立高端品牌，渠道管理能力强，有望向家装防水市场扩张，业绩增长可持续。
- 光伏玻璃行业：中长期需求增长空间大，行业格局稳定，2019年光伏装机需求回升和双玻组件渗透率提升将推动行业景气周期上行。

项目	最新价格	去年同期价格	上周价格	年初以来均价	去年全年均价
水泥（元/吨）	416	415	416	422	414
熟料（元/吨）	397	388	396	391	394
平板玻璃（元/吨）	1512	1618	1510	1541	1644
光伏玻璃（元/平米）	26.25	24.00	26.25	25.43	25.19

区域	最新价格（元/吨）	最新库存（%）	最新出货率（%）
江浙沪皖	456	57.67	77.31
京津冀	465	48.33	73.33
湖北	475	51.25	82.50
两广	433	63.13	80.71
陕甘	398	58.00	78.00

海螺水泥：买入评级，合理价值分别为45.55元/股（A股）和55.25元/股（H股），2019年EPS为5.33元，2020年EPS为5.16元，PE为8倍，EV/EBITDA为4倍，ROE为22%。
华新水泥：买入评级，合理价值为29.00元/股，2019年EPS为3.17元，2020年EPS为3.09元，PE为6倍，EV/EBITDA为4倍，ROE为24%。
冀东水泥：买入评级，合理价值为23.99元/股，2019年EPS为2.09元，2020年EPS为2.35元，PE为8倍，EV/EBITDA为4倍，ROE为17%。
三棵树：买入评级，合理价值为62.90元/股，2019年EPS为2.40元，2020年EPS为3.60元，PE为18倍，EV/EBITDA为14倍，ROE为20%。
北新建材：买入评级，合理价值为25.95元/股，2019年EPS为1.73元，2020年EPS为2.21元，PE为10倍，EV/EBITDA为8倍，ROE为18%。
山东药玻：买入评级，合理价值为32.20元/股，2019年EPS为1.15元，2020年EPS为1.48元，PE为20倍，EV/EBITDA为15倍，ROE为12%。
伟星新材：买入评级，合理价值为21.16元/股，2019年EPS为0.92元，2020年EPS为1.12元，PE为19倍，EV/EBITDA为16倍，ROE为31%。