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山西汾酒2022年Q1业绩点评总结

核心内容

山西汾酒（600809）在2022年Q1实现开门红，业绩表现超预期，预计2022年第一季度营业总收入105亿元左右，同比增长约43%；归母净利润37亿元左右，同比增长约70%。公司整体处于高质量发展的阶段，产品结构优化、费用控制、渠道管理等多方面推动了业绩增长。

主要观点

• 2021年业绩亮眼：全年实现营业收入199.71亿元，同比增长42.75%；归母净利润53.14亿元，同比增长72.56%。净利率达到26.61%，同比提升4.6个百分点。
• 2022年Q1延续高增长：公司业绩超预期，春节动销良好，开瓶率维持高位。疫情反复未对公司造成明显影响，省内及周边市场表现稳健。
• 青花系列成为增长引擎：青花系列中高端产品实现大幅增长，成为公司业绩提升的重要驱动力。
• 投资扩建项目：公司宣布投资91.02亿元建设“汾酒2030技改原酒产储能扩建项目（一期）”，预计新增年产5.1万吨原酒产量和13.44万吨原酒储能，增强产能和储备能力，助力公司规模与质量双提升。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年EPS分别为4.36元、6.23元、8.00元，对应PE分别为52.77倍、36.88倍、28.73倍，维持“买入”评级。

关键信息

业绩表现

• 2021年全年：营收199.71亿元，同比+42.75%；归母净利润53.14亿元，同比+72.56%；EPS为4.37元。
• 2022年Q1：预计营收105亿元，同比+43%；归母净利润37亿元，同比+70%；净利率有望达到35.2%，同比+5.5个百分点。

财务指标（单位：亿元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	139.90	199.71	269.10	333.25
归母净利润	30.79	53.14	76.04	97.62
EPS	3.55	4.36	6.23	8.00
ROE	31%	34%	33%	30%
P/E	105.70	52.77	36.88	28.73
P/B	33.45	18.16	12.17	8.55
P/S	14.32	14.04	10.42	8.41

营运能力

• 总资产周转率：0.71 → 0.73 → 0.71 → 0.66
• 应收账款周转率：8312.44 → 9125.00 → 9125.00 → 9125.00
• 存货周转率：2.20 → 2.72 → 2.94 → 3.06

偿债能力

• 资产负债率：49% → 43% → 38% → 34%
• 流动比率：1.64 → 2.03 → 2.35 → 2.69
• 速动比率：0.97 → 1.38 → 1.70 → 2.05

现金流

• 经营活动现金流：2010 → 5456 → 6735 → 9187（单位：百万元）
• 投资活动现金流：-740 → -5 → -6 → -9（单位：百万元）
• 筹资活动现金流：-1369 → 349 → 0 → 0（单位：百万元）
• 现金净增加额：-101 → 5810 → 6740 → 9196（单位：百万元）

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司持续优化产品结构，推动中高端及次高端市场增长；在省内市场保持稳定，省外市场稳步拓展；费用控制有效，盈利能力持续提升；产能扩建项目将增强公司长期竞争力。

风险提示

• 疫情反复影响消费需求；
• 市场竞争加剧可能导致费用增加；
• 省外市场拓展或动销情况不及预期；
• 经济波动可能影响高端白酒价格，进而挤压次高端需求；
• 食品安全风险。

分析师信息

• 薛玉虎：国海证券研究所食品饮料行业首席分析师，15年消费品从业及研究经验，多次获得新财富、金牛奖、水晶球等研究奖项。
• 刘洁铭：上海交通大学企业管理硕士，CPA，10年食品饮料行业研究经验，覆盖板块全面。

投资评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业指数落后沪深300。
• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：涨幅介于10%~20%；
  • 中性：涨幅介于-10%~10%；
  • 卖出：跌幅10%以上。

免责声明

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