中诚信-2020年三季度中资美元债市场报告-2020.10-11页

中资美元债市场报告总结（2020年三季度）

核心内容概述

2020年第三季度，中资美元债市场整体呈现活跃态势，新发行量和净融资额均同比上升。市场信心逐步恢复，投资级发行人表现突出，高收益债券发行回暖。房地产美元债发行有所回升，但城投企业发行意愿下降。二级市场价格修复，但受恒大事件影响，房地产板块表现承压。

主要观点与关键信息

市场发行情况

• 发行规模：2020年第三季度，122家中资发行人共发行189只美元债，发行金额为640亿美元，同比增加34.0%；净融资额约344亿美元，同比增加57.1%。
• 信用评级分布：投资级发行人发行规模达439亿美元，占总发行规模的68%；高收益发行人发行规模为140亿美元，环比增加177%。
• 行业分布：
  • 银行及金融机构发行活跃，分别同比增长204.1%和72.6%，发行金额分别为137亿美元和128亿美元。
  • 房地产美元债发行金额同比增加14.2%至161亿美元，但占比下降至25%。
  • 城投企业发行规模同比减少21.0%至64亿美元，占比下降。

利率与期限变化

• 平均票面利率：由第二季度的4.76%降至第三季度的3.83%，主要因投资级债券发行放量。
• 房地产平均票面利率：由8.40%上升至9.76%，因部分高收益发行人延后发行。
• 平均发行期限：由第二季度的4.36年缩短至第三季度的3.98年，中期债券（1-5年）占比提升至66%。

二级市场表现

• 市场修复：中资美元债二级市场价格持续修复，债券指数一度突破年内高位。
• 回报率：
  • 截至2020年9月30日，中资美元债指数年初至今回报率为4.28%。
  • 投资级债券回报率5.02%，高于高收益债券的2.87%。
  • 房地产美元债回报率3.73%，第三季度为1.76%，受恒大事件影响波动下行。
• 最差收益率：
  • 房地产最差收益率为8.74%，较年初走阔81bp。
  • 投资级债券最差收益率为2.22%，较年初收窄85bp。

评级调整与信用事件

• 评级调整：2020年第三季度，国际三大评级机构对43家中资发行人调整主体级别，其中23家上调，20家下调。
• 负面展望：22家中资发行人被调整为负面展望或列入负面观察名单，房地产企业占约三分之一。
• 违约情况：
  • 2020年1-9月中资离岸债市场违约规模约70亿美元，第三季度约30亿美元。
  • 代表性违约事件包括：北大方正、世纪阳光、泰禾集团等。

房地产行业政策变化

• 监管措施：国内出台多项政策以约束房地产企业债务增长，包括“三线四档”等财务及经营指标。
• 影响：房地产美元债发行增长放缓，2020年1-9月发行金额同比减少18.0%至480亿美元，净融资额减少30.5%至284亿美元。
• 风险暴露：部分高杠杆及流动性较弱的房企信用风险加速显现，如泰禾集团因现金流压力发生实质性违约。

展望

• 市场环境：全球疫情反复、经济刺激边际效应递减及地缘政治风险上升，导致资本市场波动加大，投资者风险偏好谨慎。
• 债券表现：投资级债券表现优于高收益债券，全年信用风险整体可控，但需关注发行人个体风险。
• 政策影响：房地产监管趋严将控制房企金融杠杆使用，推动行业回归内生增长，竞争格局趋于稳定。
• 融资压力：融资渠道收紧对房地产企业资金平衡能力形成考验，短期内部分房企再融资承压。

总结

2020年三季度中资美元债市场在境外融资环境改善下保持活跃，投资级发行人主导发行，高收益债券有所回暖。房地产美元债发行回升，但整体信用风险仍需关注。二级市场表现修复，但受个别房企信用事件影响，市场波动加剧。监管政策持续收紧，对房地产企业融资行为形成约束，推动行业向更稳健方向发展。未来，中资美元债市场信用风险将逐步分化，投资级债券表现更优，高收益债券面临更大挑战。