20211027-国海证券-温氏股份-300498.SZ-三季报点评_三季度猪价低迷影响业绩_未来出栏成长确定性高_5页_267kb

报告摘要

温氏股份（300498）三季报点评总结

核心内容

温氏股份在2021年前三季度面临业绩下滑，主要由于猪价低迷对生猪养殖业务造成严重影响。尽管公司出栏量大幅增长，但由于猪价持续下跌，导致公司整体亏损。然而，公司未来出栏量增长确定性高，养殖成本有望进一步下降，同时黄羽鸡业务盈利逐步回升，为公司带来新的增长点。

主要观点

三季度业绩表现：
- 营业总收入为159.39亿元，同比下降18.20%；
- 归母净利润为-72.04亿元，由盈转亏，去年同期盈利40.88亿元；
- 计提资产减值18.9亿元，是主要亏损原因之一。
生猪业务：
- 2021年前三季度出栏生猪898万头，同比增长27%；
- 第三季度出栏量达429万头，同比增长95%；
- 生猪销售均价约为2223元/头，同比下降48%；
- 养殖完全成本约为22元/公斤，预计年底降至17.4元/公斤左右，第四季度成本有望继续下降。
肉鸡业务：
- 2021年第三季度肉鸡销量3.0亿只，同比增长4.2%；
- 前三季度肉鸡销量7.88亿只，同比增长2.2%；
- 肉鸡销售均价上涨，第三季度均价23.1元/只，同比增长3.3%；
- 前三季度均价25.2元/只，同比增长19%；
- 黄鸡父母代存栏下降，行业景气度回升，黄鸡板块盈利改善，四季度有望维持景气度。
未来展望：
- 2022年出栏目标为1800-2000万头，当前完成度为75%；
- 第四季度月均只需出栏101万头即可完成年度目标；
- 养殖成本持续下降，叠加出栏量增加，预计2022年及2023年公司盈利将显著回升。
盈利预测：
- 2021年预计归母净利润-109.5亿元，EPS为-1.72元/股；
- 2022年预计归母净利润342亿元，EPS为0.05元/股；
- 2023年预计归母净利润13238亿元，EPS为2.08元/股；
- 对应PE分别为—、304.12、7.86倍，显示估值在2023年有望显著下降。
投资评级：
- 首次覆盖，给予“买入”评级，基于公司未来盈利改善的预期。

关键信息

市场表现：
- 当前股价15.42元，52周价格区间为12.14-20.35元；
- 总市值约979.45亿元，流通市值约744.67亿元。
财务数据概览：
- 盈利能力：
  - 2021年毛利率为-4%，销售净利率为-17%；
  - 2022年毛利率预计12%，销售净利率预计0%；
  - 2023年毛利率预计26%，销售净利率预计14%。
- 成长能力：
  - 2021年收入增长率预计-13%，利润增长率预计-247%；
  - 2022年收入增长率预计16%，利润增长率预计3,770%；
  - 2023年收入增长率预计27%，利润增长率预计显著增长。
- 资产负债情况：
  - 2021年资产负债率预计68%，流动比为0.82，速动比为0.51；
  - 2023年资产负债率预计80%，流动比为1.06，速动比为0.83。
现金流状况：
- 2021年经营活动现金流为3416亿元，投资活动现金流为-16408亿元，筹资活动现金流为29427亿元，现金净增加额为16435亿元。

风险提示

公司业绩不及预期；
疫病爆发影响出栏；
饲料原材料成本大幅上涨。

投资建议

首次覆盖温氏股份，给予“买入”评级；
未来盈利改善预期明确，出栏量增长及成本下降是主要驱动力。

分析师信息

程一胜：国海证券农业首席分析师，上海财经大学硕士，2021年加入国海证券，曾任职于方正证券、中银证券；
赵琳：国海证券农林牧渔行业研究员，美国福特汉姆大学国际金融学硕士，理学、经济学双学士。

投资评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300；
- 中性：行业指数跟随沪深300；
- 回避：行业指数落后沪深300。
股票评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。