教育行业深度系列之一：找准定位，民办教育仍大有可为-20190104-东兴证券-30页_1mb

民办教育仍大有可为——教育行业深度系列之一

核心内容

民办教育的发展方向应把握两个核心原则：一是作为公办教育的补充，满足多样化的教育需求；二是坚持教育的公益性，确保教育质量与公平。当前，尽管宏观经济疲弱，行业政策趋严，但教育行业仍具备较高的投资价值。2019年将是教育政策加速落地的一年，特别是《民办教育促进法实施条例》有望于2019年落地。

主要观点

1. 教育存在刚需：中国父母对教育的重视程度世界领先，且仍在提升。由于孩子成长不可逆，教育需求弹性较弱，行业在经济下行周期仍能保持稳定发展。

2. 稳定现金流：教育行业以预付款形式为主，具有相对稳定的现金流。在政策引导下，高等教育和职业教育板块是当前的重点发展方向。

3. 细分领域机会显著：

   • 学前教育：早教培训行业受政策限制较小，且受到资本市场的关注，如宝宝树。
   • K12阶段：国际学校因与公立学校竞争更具优势，全国扩张阻力较小，价格提升空间较大，如枫叶教育。同时，具备全国布局能力的K12学校也值得关注。
   • 高等教育：课程设置灵活实用、具有本科资质的民办高校更具竞争力，如民生教育。
   • 课外培训：新东方、好未来作为龙头，具备全国、全年龄布局优势。垂直领域的职业培训、素质教育和在线教育也有较大发展潜力。

4. 政策与市场变化：随着《民促法实施条例》的出台，政策对民办教育的规范趋严，尤其是义务教育阶段的营利性限制，可能影响部分企业的扩张路径。

5. 行业整合趋势：由于民办教育行业进入门槛高，未来行业整合将成为重要趋势，尤其是高等教育领域。

关键信息

教育行业政策

• 2019年是“十三五”规划落实的关键之年，多项教育政策有望落地。
• 民促法修订案将影响民办学校的盈利模式和资本运作路径。
• 国务院鼓励引进境外优质教育资源，推动中外合作办学。

市场表现与投资价值

• 教育行业整体具备较高投资价值，市场逐步回归理性。
• 2019年政策落地将考验企业，也是优质企业的试金石。

行业趋势

• 学前教育：人口红利难持续，普惠园是未来方向。
• K12阶段：国际学校更具优势，具备全国布局能力的学校值得关注。
• 高等教育：民办高校将受益于政策支持，尤其是应用型和职业型高校。
• 课外培训：政策趋严，培训内容将向素质教育转型，行业集中度将提升。
• 职业培训：市场需求增长，但行业竞争激烈，未来将与学历教育形成竞争。

风险提示

• 政策超预期
• 人力成本上升
• 出生人口大幅下降

重点公司分析

枫叶教育

• 定位：国际学校领先企业，提供中英文双语教育。
• 模式：轻资产运营，与地方政府或房地产商合作，降低扩张成本。
• 增长：预计2019年营收增长24.7%，净利润增长26.6%。
• 优势：双语双学历教育模式，满足中产家庭需求。

睿见教育

• 定位：华南地区K12民办学校龙头，2017年在香港上市。
• 扩张：通过自建和收购，全国布局。
• 增长：2019年预计营收增长26.0%，净利润增长31.1%。
• 优势：依托广东区位优势，享受政策支持。

民生教育

• 定位：民办高等教育区域龙头，2017年在香港上市。
• 发展策略：外延并购与内生增长并行，提高学费与课程吸引力。
• 增长：2019年预计营收增长53.9%，净利润增长19.1%。
• 优势：多校区运营经验，与地方政府合作，提升就业率。

好未来

• 定位：课外培训龙头，全年龄布局。
• 业务布局：涵盖K12课外辅导、在线教育、素质教育等。
• 增长：2019年预计营收增长41.9%，净利润增长38.3%。
• 优势：双师课堂、教育科技助力，提升教学效率与质量。

行业总结

教育行业在政策引导下，未来将更加注重质量与公平，尤其是对低年龄段教育的监管。尽管面临政策趋严和宏观经济疲软，教育行业仍具备较高的投资价值，尤其是在高等教育、职业教育、素质教育等领域。民办教育作为公办教育的补充，将在国家投入较少的领域迎来发展机遇。行业整合将成为趋势，而具备全国布局能力的企业将更具竞争力。