海外研究教育行业_教育行业大有可为_63页_6mb

教育行业投资分析报告总结

核心内容

本报告主要分析了中国教育行业的现状、政策法规的完善及海外教育板块上市公司的经营情况，提出了对教育行业的投资建议。

主要观点

• 教育行业增长空间大，尤其是K-12课外辅导、K-12学历教育和高等教育板块。
• 民办教育在政策支持下蓬勃发展，成为公立教育的重要补充。
• 民办教育的收入和利润增长较快，尤其是具备品牌、规模和资金优势的教育集团。
• 中国教育经费投入持续增加，教育开支仍有较大增长潜力。

关键信息

1. 教育行业现状

• K-12教育：中国K-12教育在校生人数占总在校生人数的87.9%，是教育体系的主体。
• 高等教育：民办高等教育渗透率由2011年的19.7%提升至2015年的21.7%，预计2020年将达27.2%。
• 教育经费：2007-2016年，中国教育经费从1.2万亿增至3.9万亿，复合增长率达220%。
• 教育开支：2012-2015年，中国城镇居民人均年度教育开支从820元增至1008元，年复合增长率为7.1%。

2. 政策法规完善

• 民办教育政策：国家出台多项政策鼓励民办教育发展，包括土地、税收及学费方面的优惠。
• 民促法修订：2016年修订版民促法允许民办学校自主选择营利性或非营利性，但义务教育阶段不得设立营利性学校。
• 三限政策：2012年起，公办高中逐步取消择校费，推动民办教育在高中阶段的扩张。
• 普惠性政策：多个省份出台普惠性民办园认定管理办法，民办幼儿园享受与公办幼儿园同等甚至更高的生均补助。

3. 教育板块投资策略

• 推荐评级：首次对海外教育板块给予“推荐”评级。
• 子版块推荐：
  • K-12课外辅导：增速高、扩展快，龙头市占率较低，为首选。
  • K-12学历教育：已运营学校发展稳健，自建收购双驱动，建议优选地域龙头企业。
  • 高等教育：壁垒高、增长稳健，建议积极关注。
• 估值分析：从PE、PEG及EV/EBITDA三个角度分析，美股教育公司（如好未来、新东方）享有更高估值，港股公司（如宇华教育、睿见教育）估值偏低。

4. 上市公司分析

5. 主要上市公司经营情况

学前教育

• 主要公司：宇华教育、枫叶教育、博实乐。
• 收入：2016财年平均收入8.84亿元，博实乐为行业第一。
• 增长率：博实乐营收增长39.5%，高于行业平均水平。
• 幼儿园数量：博实乐运营34所双语幼儿园，枫叶教育和宇华教育分别运营13所和8所。
• 毛利率：宇华教育毛利率52%，幼教板块平均36.3%。
• 净利率：宇华教育归母净利率39.9%，高于行业均值。

K-12教育

• 主要公司：枫叶教育、宇华教育、成实外教育、睿见教育。
• 营业收入：2017财年上半年，枫叶教育4.83亿元，宇华教育4.21亿元，成实外4.8亿元，睿见教育4.98亿元。
• 学费收入：枫叶教育学费收入3.97亿元，宇华教育学费收入2.33亿元，成实外学费收入3.5亿元，睿见教育学费收入3.36亿元。
• 在读人数：枫叶教育K-12学历教育在读人数1.74万人，宇华教育在读人数2.04万人，成实外在读人数1.94万人，睿见教育在读人数3.14万人。
• 学校利用率：宇华教育高中、初中及小学学校利用率分别为67%、44.2%、60.8%，睿见教育学校利用率分别为93.2%、96.8%、96.9%。
• 学校数量：枫叶教育学校数量逐步增长，宇华教育新增一所高中，成实外学校数量保持稳定，睿见教育运营5所中学和1所小学。

高等教育

• 主要公司：民生教育、新高教。
• 营业收入：2017财年上半年，民生教育和新高教分别实现营收8.6亿和8.3亿。
• 在读人数：民生教育和新高教在校人数分别达到约321万人和197万人。
• 毛利率：民生教育和新高教毛利率分别达到41.4%和41.3%。
• 净利润：民生教育和新高教净利润分别增长20.7%和18.3%。

风险提示

• 中国教育业竞争激烈。
• 教师数量或不及预期。
• 公司收入来源集中于少数城市。
• 教育政策变动风险。
• VIE架构政策风险。