建材行业“点石成金”玻璃玻纤系列研究之三：_玻纤制品新蓝海，龙头成长可期-20201229-华泰证券-34页_1mb

行业研究报告总结

核心内容

本报告主要聚焦于玻璃纤维无纺制品行业，分析其需求潜力、供给格局及未来发展趋势。认为我国制品行业发展仍处于起步阶段，存在较大的渗透率提升空间，未来竞争将集中在技术创新上，龙头企业的优势将更加明显。

主要观点

• 需求潜力大：玻纤无纺制品在汽车、建筑、电子等多个领域具有广泛应用，尤其在高端市场如汽车顶棚、防水材料、覆铜板等领域需求增长迅速。
• 供给格局集中：行业呈现明显的马太效应，龙头企业通过技术、品牌和规模优势不断扩大市场份额，中小企业生存空间有限。
• 技术创新为核心：具备自供原纱能力的企业在成本控制和盈利能力方面更具优势，技术创新是提升竞争力的关键。
• 长海股份领先地位显著：公司深耕制品市场，拥有领先的技术研发能力和丰富的产能，是湿法薄毡和短切毡领域的绝对龙头。

关键信息

1. 行业概述

• 市场空间广阔：玻纤无纺制品包括短切毡和湿法薄毡，其应用领域广泛，如汽车、建筑、电子等。
• 行业渗透率低：多数下游领域如防水材料、覆铜板等对玻纤制品的渗透率仍较低，未来有较大提升空间。

2. 短切毡市场

• 主要应用领域：汽车顶棚、玻璃钢等。
• 高端市场国产替代：长海股份在高端短切毡市场占有率超过50%，打破国外垄断。
• 市场集中度提升：2019年CR3达到69%，行业集中度持续提升。

3. 湿法薄毡市场

• 应用领域广泛：包括防水卷材胎基、地板地毯、覆铜板基材等。
• 市场渗透率提升：2019年国内湿法薄毡产量约10亿平，预计未来增速高于玻纤纱。
• 长海股份占据主导：公司湿法薄毡产量达4亿平，计划新增5条生产线，产能有望达到10亿平。

4. 下游需求分析

• 防水材料：2019年防水卷材对玻纤毡需求约8100万平，渗透率仅10%，未来提升空间大。
• 石膏饰面材料：国内渗透率不足5%，随着装配式建筑发展，有望快速提升。
• PVC地板：国内市场占比约2%，但出口增长迅速，预计2020年产量达7.3亿平米，其中玻纤毡用量约0.73亿平。
• 地毯：玻纤毡用量预计为1.34亿平，随着市场发展，需求持续增长。
• 覆铜板：湿法薄毡作为核心材料，需求约1.14亿平，主要用于电子领域。

5. 市场参与者分析

• 长海股份：国内玻纤制品龙头，拥有6条薄毡产线，2019年湿法薄毡产量4亿平，短切毡市场占有率近50%。
• 中国巨石、泰山玻纤：主要以原纱为主战场，但在高端制品领域仍需进一步提升。

6. 行业壁垒

• 技术壁垒：玻纤制品行业技术壁垒较高，需具备自主研发能力。
• 品牌壁垒：终端客户对品牌依赖性强，新进入者难以建立竞争力。
• 资金壁垒：虽然制品行业门槛较低，但具备原纱自供能力的企业更具优势。
• 政策壁垒：行业准入政策对产能和环保要求较高，限制中小企业发展。

7. 投资建议

• 重点推荐标的：长海股份、中国巨石、中材科技，均为行业龙头，具备较强竞争力和增长潜力。
• 目标价：长海股份目标价20.20元，中国巨石目标价24.38元，中材科技目标价27.80元。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 产能扩张超预期
• 涨价进展不及预期

估值与盈利预测

• 长海股份：2019年EPS为0.71元，2021年预计达到1.01元，P/E由23.89倍降至16.79倍。
• 中国巨石：2019年EPS为0.61元，2021年预计达到1.06元，P/E由32.46倍降至18.68倍。
• 中材科技：2019年EPS为0.82元，2021年预计达到1.39元，P/E由28.84倍降至17.01倍。

行业前景

• 长期需求增长：随着技术进步和市场拓展，玻纤制品需求将持续增长。
• 技术驱动增长：企业需持续投入研发，提升产品性能和市场竞争力。
• 政策推动发展：装配式建筑、绿色建材等政策推动玻纤制品在多个领域应用。

总结

玻璃纤维无纺制品行业未来发展潜力巨大，行业集中度持续提升，技术创新是核心竞争力。长海股份在高端市场占据主导地位，具备显著的市场优势和成长空间，而中国巨石、泰山玻纤等企业则在原纱市场保持领先，未来可能逐步向高端制品市场渗透。随着政策推动和市场需求增长，玻纤制品行业将迎来新的发展机遇。