20251019-华安证券-海大集团-002311.SZ-饲料增量有望突破500万吨_分拆上市计划助力海外发展_4页_368kb

海大集团2025年1-9月实现营收960.9亿元，同比增长13.2%；归母净利润41.4亿元，同比增长14.3%，扣非后归母净利润同比增长18.7%。三季度净利润增速放缓主要受生猪业务亏损影响。饲料外销表现亮眼，2025年上半年销量达1,470万吨，外销增量约284万吨，禽料、猪料、水产料均实现双位数增长，预计全年外销增量将突破500万吨。海外市场保持高增长，1H2025海外饲料销量同比增长40%，已形成覆盖东南亚、非洲和拉美市场的布局，并逐步拓展种苗、动保及养殖全链条服务体系。

公司拟分拆海大国际控股赴港上市，重组境外饲料、种苗、动保资产至海大控股旗下，分拆后海大集团仍将保持对海大控股的绝对控制（五年内持股不低于75%），旨在提升海外业务独立运营与激励机制。海大控股2022-2024年营收从70.68亿元增至117.04亿元，净利润由2.94亿元增至7.55亿元，资产规模持续扩大。

盈利预测调整：预计2025-2027年饲料外销量分别为2953万吨、3246万吨、3567万吨，收入分别为1414.77亿元、1598.36亿元、1811.64亿元，归母净利润为50.12亿元、57.99亿元、62.24亿元，同比分别增长11.3%、15.7%、7.3%。下调预期主因饲料吨利、猪价及出栏量预期调整，但维持“买入”评级。风险提示包括疫情、畜禽价格低迷及原材料价格上涨。