20141022-安信证券-海洋王-002724.SZ-特殊照明市场国内领先_下游应用丰富_12页_666kb

海洋王照明（002724.SZ）详细总结

核心内容

海洋王照明是一家专注于特殊环境照明设备研发、生产、销售和服务的公司，其产品适用于强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、电磁干扰等特殊环境。公司是国内特殊照明行业的领先企业，产品覆盖固定照明设备、移动照明设备和便携照明设备三大系列，拥有200多种型号。下游应用广泛，包括电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防、煤炭、部队、港口、场馆、民航、船舶和机械制造等行业。

主要观点

• 公司在特殊照明领域具有较高的技术壁垒，产品毛利率普遍在70%以上，且受下游销售影响较小。
• 公司拥有稳定的客户群体，客户集中度较低，2013年前五大客户销售收入占比仅为2.68%。
• 公司具备较强的市场竞争力，凭借研发、销售和服务的综合实力，在国内特殊照明市场占据领先地位。
• 公司通过募投项目提升产能、研发能力和销售网络，增强市场占有率。
• 公司在2014年-2016年预计收入增速分别为3%、10%、19%，净利润增速分别为7%、15%、14%。

关键信息

产品结构与应用

• 产品类型：固定照明设备、移动照明设备、便携照明设备。
• 2013年营收结构：固定照明设备占比50%以上，移动照明设备占17.41%，便携照明设备占29.50%。
• 产品特点：具有高技术含量，满足不同行业的特殊需求，如防爆、抗腐蚀、抗振动、节能等。

募投项目

• 发行情况：公司公开发行5000万股，募集资金39880.59万元，占发行后总股本的12.5%。
• 项目投资：总投资额为55044.11万元，用于生产线建设、研发中心建设、国内营销中心扩建等。
• 产能提升：生产线建设项目预计新增年产100万套特殊环境照明设备的产能。
• 研发进展：公司拥有11项核心技术，研发费用占比逐年上升，2014年H1为7.24%，2013年为8.09%。

客户与市场

• 客户结构：公司客户以大中型国有企业、政府机关、事业单位为主，客户数量庞大，2013年达到16445家。
• 下游行业：电力、冶金、铁路、油田、石化、公安、消防、煤炭、部队、港口、场馆、民航、船舶和机械制造等。
• 行业前景：随着LED等新技术的广泛应用，全球专业照明行业将持续增长，公司有望受益。

财务指标

• 营收与净利润：2012-2013年营收分别为1098.3百万元和1131.3百万元，净利润分别为168.0百万元和172.5百万元。
• 盈利能力：毛利率稳定在71.8%-71.9%，净利润率15.2%-16.5%。
• 资产负债率：2012-2013年分别为18.9%和20.5%，2014年降至13.4%。
• 成长性：2014-2016年收入增长率分别为3.3%、10.3%、18.9%，净利润增长率分别为7.3%、15.1%、14.1%。

投资建议

• 定价区间：11.5-16.1元。
• PE估值：参考A股可比公司，给予15年25-35倍PE。
• 评级：买入、增持、中性、减持、卖出。

风险提示

• 宏观经济影响：下游行业受宏观经济影响较大，存在周期性波动。
• 竞争加剧：行业集中度可能上升，利润率下降。
• 募投项目风险：产能扩张不达预期或产能利用率不达预期。

项目分析

生产线建设项目

• 建设内容：在东莞松山湖新建照明灯具生产厂房及配套设施，并购置生产及检测设备。
• 建设期：24个月，预计第一年达到60%产能，第二年80%，第三年达产。
• 投资金额：总投资33,585.28万元，拟投入募集资金24,333.23万元。

研发中心建设项目

• 建设内容：新建研发大楼，购置先进研发、测试设备，提升研发和测试能力。
• 建设期：2年，分为筹备阶段（8个月）和建设阶段（16个月）。
• 投资金额：总投资14,481.38万元，拟投入募集资金10,492.06万元。

国内营销中心扩建项目

• 建设内容：优化整合供应链，提升品牌价值，扩大销售网络。
• 建设期：2年。
• 投资金额：总投资6,977.45万元，拟投入募集资金5,055.31万元。

股权结构与管理

• 股权结构：公司由周明杰及其母亲共同出资成立，目前周明杰夫妇持股83.62%，股权结构清晰，管理权集中。
• 发行后股权：周明杰仍为第一大股东，持股70.32%，其他股东比例相应调整。

竞争对手

• 国外：飞利浦、库柏、欧司朗、GE照明。
• 国内：华荣科技、烟台明达、森本防爆、浙江通明。

估值对比

• 可比公司：佛山照明、阳光照明、勤上光电、雪莱特。
• 估值指标：参考A股可比公司估值，给予15年25-35倍PE。

分析师声明

• 声明：赵晓光、郑震湘、邵洁声明具备证券投资咨询执业资格，对报告内容和观点负责。
• 免责声明：报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担法律责任。

销售联系人

• 上海：侯海霞、梁涛、凌洁、潘艳、朱贤。
• 北京：温鹏、刘凯、李倩、周蓉、张莹。
• 深圳：沈成效、胡珍、范洪群、孟昊琳。