深度报告-20210120-天风证券-陕西煤业-601225.SH-β_α共振_持续看好动力煤产业明珠_24页_2mb

陕西煤业（601225）总结

核心内容

陕西煤业是陕西省唯一集产运销为一体的省属特大型煤炭企业，是省内煤炭大基地开发的主体。公司主营业务为动力煤，2020年前三季度煤炭业务销售收入达617.91亿元，占营业收入的96.4%。公司拥有9对国家一级矿井，资源丰富，品质优良，成本控制能力突出，毛利率高于行业平均水平。此外，公司通过股权投资及矿井智能化投入，实现业绩提升。公司坚持高分红策略，未来三年分红比例不低于40%，金额不低于40亿元。

主要观点

• 煤炭供需保持紧平衡：短期内，由于环保安全检查严格、进口煤政策收紧、库存处于低位以及“冷冬”需求旺盛，煤炭价格维持高位，预计2021年全年动力煤价将高位窄幅震荡。中长期来看，煤炭供需将保持紧平衡状态。
• 竞争优势显著：公司自产煤成本低，毛利率高，拥有优质资源区，且受益于浩吉铁路和靖神铁路开通，贸易煤销量大幅增长。
• 转型升级助力业绩：公司通过股权投资（如隆基股份、赣锋锂业）和矿井智能化投入，显著提升了业绩表现，预计未来资本开支减少，盈利能力增强。
• 高分红提升估值：公司分红水平持续高位，有助于估值提升，未来有望向公共事业板块的长江电力看齐。

关键信息

行业分析

• 供给端：环保安全检查严格，煤矿事故频发，导致供给偏紧；2020年煤矿批复新建产能大幅减少，重置成本提高，新增产能有限。
• 需求端：受“冷冬”影响，下游需求旺盛；电力行业仍是煤炭消费最大来源，占比达60%以上；即便在碳达峰政策下，煤炭消费十年内仍将保持增长。
• 库存情况：秦皇岛库存处于历史低位，预计3月后逐步上升，短期内对煤价形成支撑。
• 进口煤政策：进口煤政策持续收紧，新增配额缓慢落实，对国内供给影响有限，预计2020年进口量为1.16亿吨，占总供给比例约3.53%。

公司业务与财务

• 煤炭业务：公司自产煤产销量稳步增长，小保当二号矿井投产后，总产能达1.34亿吨，自产煤成本为133元/吨，毛利率达40.93%。
• 贸易煤业务：受益于浩吉铁路和靖神铁路开通，贸易煤销量显著提升，2020年前三季度贸易煤销量达8,457.44万吨。
• 财务表现：2020年前三季度公司实现归母净利润114.79亿元，同比增长26.73%；投资收益超预期，带来50.71亿元收益。
• 盈利预测：2020-2022年净利润分别为158.15亿元、129.72亿元、131.40亿元；EPS分别为1.58元/股、1.30元/股、1.31元/股。
• 估值：公司2021年PE估值为12倍，对应目标价为15.6元/股。

股权投资

• 减持收益：公司三季度减持隆基股份和赣锋锂业H股股份，带来约50亿元投资收益。
• 股权投资布局：公司持有隆基股份3.88%股份，市值约155.34亿元；持有赣锋锂业H股股份4852.46万股，市值约38.47亿元。

矿井智能化

• 智能化建设：公司自2011年起开展智能化投入，2022年将全面完成智慧矿区建设，50%以上的煤矿建成智能矿井。
• 科技投入：研发投入占营业收入比重约1%，2019年研发投入6.30亿元，同比增长58.29%。
• 效益提升：智能化建设有助于提高生产效率、降低运营成本，未来资本开支减少，公司盈利能力增强。

分红政策

• 分红水平：公司坚持高分红策略，未来三年分红比例不低于40%，金额不低于40亿元。
• 估值提升：公司分红水平高，有助于提升估值，未来有望向公共事业板块的长江电力靠拢。

风险提示

• 行业发展不及预期：国家仍对煤炭行业实施严格调控，进口煤政策未放宽可能导致供给不足，煤价波动。
• 减持收益不及预期：减持隆基股份及赣锋锂业H股股份的实际收益可能低于预期。
• 公司分红不及预期：若公司未来三年分红水平未达预期，可能影响估值提升。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）。
• 目标价：15.6元/股。
• PE估值：保守给予公司2021年12倍PE估值水平。

财务数据概览

作者信息

• 分析师：彭鑫
• 执业证书编号：S1110518110002
• 邮箱：pengxin@tfzq.com