20230107-国金证券-汽车及零部件行业_单车价值量拆分_31页_2mb

单车价值量拆分总结

核心内容概述

本文档主要分析了电动车电芯环节及电子件（如熔断器、继电器等）的度电单耗与价值量拆分情况，涵盖了电池、正极材料、前驱体、隔膜、涂覆膜、结构件、导热与绝缘材料、熔断器和继电器等多个细分领域。同时，文档也探讨了热管理系统的市场发展趋势及技术升级对相关零部件价值量的影响。

电池价值量拆分

主要观点

• 度电价值量：中镍电池（NCM523）、高镍电池（NCM811）和磷酸铁锂电池（LFP）的度电价值量分别为 1409元/kWh、1359元/kWh、1191元/kWh，均假设 20%毛利率。
• 成本构成：
  • 中镍电池：原材料成本占比 90.6%，其中正极材料占比 54.0%，其余成本包括负极材料、电解液、隔膜、铜箔、电芯结构件及PACK成本。
  • 高镍电池：原材料成本占比 90.3%，其中正极材料占比 53.5%，其余成本包括负极材料、电解液、隔膜、铜箔、电芯结构件及PACK成本。
  • 磷酸铁锂电池：原材料成本占比 88.9%，其中正极材料占比 43.4%，其余成本包括负极材料、电解液、隔膜、铜箔、电芯结构件及PACK成本。

三元正极与前驱体价值量拆分

主要观点

• 度电单耗：
  • 三元正极：622前驱体为 1.46kg/kWh，811前驱体为 1.45kg/kWh。
• 度电价值量：
  • 三元正极：622前驱体为 503.51元/kWh，811前驱体为 592.96元/kWh，假设行业毛利率分别为 13% 和 15%。
  • 三元前驱体：622前驱体为 457.25元/kWh，811前驱体为 544.74元/kWh，假设行业毛利率分别为 11% 和 13%。
• 主要原材料：锂盐、硫酸镍、硫酸钴、硫酸锰等。

隔膜与涂覆膜价值量拆分

主要观点

• 度电单耗：
  • 隔膜（基膜）：7um湿法、9um湿法、14um干法分别为 11.0平/kWh、14.1平/kWh、17.5平/kWh。
• 度电价值量：
  • 隔膜（基膜）：7um湿法为 15.14元/kWh，9um湿法为 15.88元/kWh，14um干法为 11.84元/kWh，假设行业毛利率分别为 50%、40%、30%。
• 涂覆膜：度电单耗为 17平/kWh，根据涂覆材料不同，度电价值量分别为 47.43元/kWh、48.49元/kWh、51.08元/kWh、58.33元/kWh、32.93元/kWh，假设行业毛利率分别为 40%、40%、26%、40%、14%。

结构件价值量拆分

主要观点

• 电芯结构件：当前锂电池结构件的平均度电价值量约为 35-40元/kWh，主要原材料包括铝材、铜材、钢带、塑胶等。
• PACK结构件：
  • 传统托盘：单车价值量 1800元，对应 30元/kWh。
  • CTP新一代托盘：单车价值量 3500元，对应 58元/kWh。
• 关键变化：
  • 随着技术升级（如CTB、CTC），水冷板的用量与价值量显著提升。
  • 麒麟电池将水冷板放置于电池侧面，提升面积和价值量至 800-900元/kWh。

熔断器价值量拆分

主要观点

• 单车价值量：根据中熔电气招股书，电力熔断器单价约为 40元，预计乘用车单车配置数量为 4-6只，单车价值量约 200元。
• 激励熔断器：单价为 89元/个，预计未来将随产品升级提升价值量。
• 行业集中度：主要由中熔电气、库柏西安（Bussmann）和美尔森电器保护系统（Mersen）主导，市场份额分别为 55%、30%、10%。
• 行业壁垒：认证周期长、定制化程度高、规模效益显著，对新进入者构成较高门槛。

继电器价值量拆分

主要观点

• 传统燃油车：使用低压继电器，单车配置数量为 20-70只，每只价值约 5元。
• 新能源汽车：需额外配置 5-8只 高压直流继电器，单价约为 90元/只，价值量显著提升。
• 市场增长：高压直流继电器市场规模快速增长，预计 2024年达到158.4亿元。
• 行业集中度：宏发股份为全球电磁继电器市场龙头之一，2021年全球高压直流继电器市场占有率达 36%，远超松下。
• 技术壁垒：高压直流继电器为车规级产品，认证难度高，技术门槛大。

热管理价值量与技术趋势

主要观点

• 单车价值量：传统热管理系统为 4000元，搭载热泵后提升至 6000元，搭载CO₂热泵系统后可达 8000元。
• 市场空间：预计 2025年中国汽车热管理系统市场空间达1054亿元。
• 技术升级：
  • 冷媒从R134a向R1234yf、R744（CO₂）过渡。
  • 系统工作压力从 10bar 提升至 100bar，提升散热效率。
  • 企业如大众、戴姆勒、吉利、比亚迪等已开始布局CO₂冷媒系统。
• 技术方向：通过回路耦合、导热填料、导热胶等技术提升热管理效率。

风险提示

• 销量不及预期：由于国际局势影响（如俄乌战争），部分整机厂关闭欧洲工厂，可能导致销量低于预期。
• 市场波动：新能源车市场增长不确定性，可能影响相关零部件的毛利率和收入。

特别声明

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