银行视角下的6月社融分析：信贷与社融超预期，下半年关注项目贷款与居民消费贷款
核心内容概述
6月新增社会融资规模达3.67万亿元，超出市场预期，同比增长2019亿元。存量社融同比增速为10.96%，环比下降0.07个百分点。预计2021年社融增速将企稳在11%，四季度因基数效应而回升。信贷是社融超预期的主要支撑，专项债发行进度加快，非标融资压降压力有所缓解，企业债融资边际好转，股票融资保持高位。
主要观点
- 社融表现超预期：6月社融新增规模显著高于市场预期，主要由信贷支撑，尤其是企业中长期贷款。
- 信贷增长良好：6月新增贷款2.12万亿元，高于市场预期1.77万亿元，信贷余额同比增长12.3个点，增速环比上升0.1个点。
- 信贷结构优化：企业中长期贷款持续高增，居民短贷有所好转，6.18电商节日支撑明显；票据融资冲量反映信贷额度边际增加及流动性需求上升。
- 非标融资压降：信托和委贷规模持续压降，预计下半年非标缩降压力不减，但对社融的拖累相对减轻。
- 政府债发行加快：政府债发行进度跟上，预计下半年新增规模为4.97万亿元，不拖累社融增长。
- 中报行情可期：银行股投资建议以增持为主，关注核心资产和低估值、资产质量稳健、有望转型的银行。
关键信息
一、新增社融分析
- 新增规模：6月社融新增3.67万亿元，高于市场预期的3.02万亿元。
- 同比增速：存量社融同比增速为10.96%，环比5月下降0.07个百分点。
- 新增结构：信贷是主要支撑，专项债发行不再拖累社融，非标融资持续压降。
二、信贷情况
- 新增贷款：6月新增贷款2.12万亿元，较去年同期增加3100亿元。
- 信贷余额增长：信贷余额同比增长12.3个点，增速环比上升0.1个点。
- 信贷结构：
- 企业中长期贷款高增，6月新增8367亿元，较去年同期增加1019亿元。
- 居民短贷有所好转，6月新增3500亿元，按揭贷款新增5156亿元，低于去年同期。
- 票据融资冲量明显，反映信贷额度边际增加及企业流动性需求上升。
- 非银机构信贷新增-1906亿元，较去年同期减少1116亿元。
三、社融结构变化
- 新增信贷占比：新增信贷占社融的65.0%，较去年同期有所上升。
- 表外融资：表外新增未贴现银行承兑汇票为-220亿元，较去年同期下降2410亿元。
- 直接融资：企业债融资边际好转，新增3702亿元，较去年同期上升16亿元。
- 股票融资：保持在高位，新增957亿元，较去年同期增加419亿元。
- 政府债融资：6月新增政府债7475亿元，较去年同期微增25亿元。
四、投资建议
- 评级：增持（维持）。
- 选股主线：
- 持续拥抱银行核心资产：招商银行、宁波银行、平安银行。
- 选择低估值、资产质量稳健、有望转型成功的银行：江苏银行、南京银行、兴业银行。
- 投资逻辑：银行股的核心投资逻辑与宏观经济密切相关，建议关注中报行情。
风险提示
- 经济下滑超预期：可能影响信贷需求及社融增长。
- 疫情影响超预期：可能对银行资产质量造成压力。
附录：数据概览
表内信贷情况
| 月份 |
新增信贷（亿元） |
同比增加（亿元） |
| 2019/1/31 |
3,300 |
8,548 |
| 2019/2/28 |
465 |
7,637 |
| 2019/3/31 |
5,700 |
35,686 |
| 2019/4/30 |
-1,600 |
-1,600 |
| 2019/5/31 |
300 |
3,000 |
| 2019/6/30 |
-1,800 |
1,500 |
| 2019/7/31 |
-3,900 |
-673 |
| 2019/8/31 |
-700 |
700 |
| 2019/9/30 |
3,100 |
2,100 |
| 2019/10/31 |
-357 |
285 |
| 2019/11/30 |
1,400 |
400 |
| 2019/12/31 |
600 |
1,200 |
| 2020/1/31 |
1,100 |
2,400 |
| 2020/2/29 |
199 |
4,543 |
| 2020/3/31 |
11,600 |
-1,200 |
| 2020/4/30 |
6,800 |
2,850 |
| 2020/5/31 |
3,000 |
3,000 |
| 2020/6/30 |
1,500 |
1,500 |
| 2020/7/31 |
-673 |
-673 |
| 2020/8/31 |
700 |
700 |
| 2020/9/30 |
2,100 |
2,100 |
| 2020/10/31 |
285 |
285 |
| 2020/11/30 |
400 |
400 |
| 2020/12/31 |
1,200 |
1,200 |
| 2021/1/31 |
2,400 |
2,400 |
| 2021/2/28 |
4,543 |
4,543 |
| 2021/3/31 |
-1,200 |
-1,200 |
| 2021/4/30 |
-2,300 |
-2,300 |
| 2021/5/31 |
200 |
200 |
| 2021/6/30 |
3,100 |
3,100 |
表外信贷情况
| 月份 |
新增未贴现银行承兑汇票（亿元） |
新增信托贷款（亿元） |
新增委托贷款（亿元） |
| 2019/6/30 |
-1,311 |
-1,047 |
-473 |
| 2021/6/30 |
-220 |
-1,047 |
-473 |
企业债融资
| 月份 |
新增企业债融资（亿元） |
| 2019/6/30 |
3,501 |
| 2021/6/30 |
3,702 |
股票融资
| 月份 |
新增股票融资（亿元） |
| 2019/6/30 |
419 |
| 2021/6/30 |
957 |
政府债融资
| 月份 |
新增政府债（亿元） |
| 2019/6/30 |
7,475 |
| 2021/6/30 |
7,475 |
总结
6月社融和信贷数据均超出市场预期，显示经济复苏迹象。企业中长期贷款持续高增，居民短贷有所改善，票据融资冲量反映信贷需求上升。非标融资压降压力不减，但对社融的拖累相对减轻。政府债发行加快，不拖累社融增长。企业债融资边际好转，股票融资保持高位。预计下半年信贷增长将持续优于预期，银行股投资逻辑以宏观经济为核心，建议关注核心资产及低估值、资产质量稳健的银行。风险提示包括经济下滑和疫情超预期。
